中国新视野-陆信用债风险 牵动市场神经

近日,中国信用债市场连续发生违约事件,引起市场高度关注。8月7日,「15中安消」债券因公司流动性紧张而导致违约;当晚凯迪生态环境科技也发布公告称,「11凯迪MTN1」不能按期足额偿付,涉及本息6.98亿元人民币(下同)。还有其他公司被曝陷入债务危机,牵动着市场神经。

这是2018年以来,中国的信用违约事件第二次比较集中地爆发。第一次是在农历春节前,大连机床、丹东港、亿阳集团、四川省煤炭产业集团4家发行人在1个多月内接连出现债券违约。

从今年违约主体的性质来看,从3月中旬的神雾环保,到4月下旬的富贵鸟,再到5月上旬的中安消和凯迪,信用债主体违约有向A股上市公司传导的趋势,这既与上市公司第1季整体偿债能力下降有关,也表明当前企业的融资环境整体偏紧。

上一轮中国债券违约主要发生在2016年上半年,当时的主要原因是宏观经济增速不断放缓,企业盈利恶化导致偿债能力大幅下滑。此后,在供给侧结构性改革的推动下,加上世界经济復甦对外需的拉动,2017年中国经济实现了超预期增长,今年第1季增速虽然受到贸易摩擦的影响略有下滑,但整体亦表现不俗。

在此背景下,2018年以来市场出现的连续违约事件格外受到市场关注。4月份以来,低评级信用债信用利差逐渐扩大。

进入5月份,随着市场对信用债市场的担忧增加,其他相对高评级的产品收益率也呈现较大幅度上升,5年期各评级的中票收益率上涨了13至15个基点,5年期国债收益率与5年期AA-级中票收益率之差5月4日一度达到3.63%,刷新两年来新高。

中国监管层对此高度关注,5月10日,北京证监局筹办「公司债券监管与风险监测、处置」的内部培训,表示在充分肯定市场发展和改革成效的同时,要关注问题和风险,防控交易所市场的信用风险。

直观来看,信用债违约的主因是发行主体自身经营不善,导致偿债能力下降,但其背后原因更值得思考和探讨。

从宏观角度看,防风险作为中国政府的「三大攻坚战」之首,将始终是2018年到2020年的重点工作目标,而去杠杆则是防风险的手段和操作目标,将贯穿宏观政策施政始终。因此,我们观察到,目前中国社会整体的信用环境偏紧,第1季度新增社会融资规模年减1.4兆元。

从融资模式来看,随着资管新规落实,银行业回归本源,表外影子银行融资受到了较大程度遏制,此前透过影子银行融资的企业面临融资困难。在融资环境收紧的背景下,企业再融资出现困难,部分风险承受程度低的企业面临违约风险,尤其是前期过度举债的企业更容易面临现金流不足。

从企业性质来看,民营企业相对国企而言,融资能力整体较弱,透过常规金融管道(譬如贷款和发债)获得融资的机会较小。在信用扩张的年份,往往就需要通过影子银行的模式(非标)融资,信用环境一旦收缩,非标融资模式势必式微,再融资困难的问题就开始集中显现。

随着当前中国政府的宏观政策继续推进,此前杠杆率过高且过度依赖表外融资的企业将承受较大的压力,预料未来仍将有不少发行主体会经歷违约的阵痛。(摘自经济参考报)

(工商时报)


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