《新金融观察》内地香港同时聚焦上市改革 「新经济」争夺战或将上演

阿里巴巴在美国挂牌上市,让许多中国大陆股民无法享受到这些公司盈利增长和股价上涨所带来的回报。(资料照/美联社)

证监会系统2018年工作会议上周召开,防范化解重大风险仍是今年工作的核心。会议还提出改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新產业新业态新模式的支持力度。

「新经济」已经成为近几年股市的关键词,在阿里巴巴、京东等互联网企业出走美国股市后,如何留住「独角兽」公司,让代表「新经济」的企业留在A股上市成为需要考虑的问题。香港资本市场对于「新经济」企业的关注度比内地资本市场更高,并且出手更快,港交所行政总裁李小加近期多次表示,2018年的头等大事就是完成上市改革。

内地释放改革信号

上周举行的证监会系统2018年工作会议提出,以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向,吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法,改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新產业新业态新模式的支持力度。

随着我国社会主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾,產业结构也逐渐从工业向服务业和创新行业转型。產业结构转型势必带来融资方式变化,工业化时代重资產模式需要银行债务融资,而服务创新时代发展依赖人力资本,要靠股权融资激发创新活力。

目前我国许多互联网科技公司,特别是一些龙头公司都在美国证券市场上市,但受限于资本管制和交易时间等各方面的差异,大多数内地普通投资者很难投资美国上市的中概股,因此也无法直接享受到这些公司盈利增长和股价上涨所带来的回报。

海通证券分析师姜超认为,加大对新技术新產业新业态新模式的支持力度将是必由之路,而在支持面向创新的股权融资上,为增加制度的包容性和适应性,或将根据创新企业特点提出特殊的制度安排,从全球来看有如下两方面的经验值得借鉴:一是对创新企业融资盈利要求的改进,二是同股不同权的制度安排。

此外,证监会系统2018年工作会议还提出,以深化改革和扩大双向开放促进各类市场主体核心竞争力的全面提升。由此来看,境外上市的优质红筹股、中概股回归A股的制度安排或得到进一步完善。

证监会主席助理张慎峰今年年初在中关村科技园区调研时就表示,要充分发挥我国制度优势,转变观念,深化改革,扩大开放,以时不我待的精神与时俱进地提升我国资本市场体系的制度包容性、市场承载力和国际竞争力。把好企业留在国内、让好企业尽快上市、让融资者得到更快发展、让投资者得到更多回报,应当成为市场各方努力追求的共同目标,为建设资本市场强国注入满满正能量。

港股改革已见轮廓

在过去几年接连与阿里巴巴、京东等互联网巨头失之交臂后,对于拥抱「新经济」企业,港交所更是磨刀霍霍。 2018年伊始,多家国内「独角兽」相继准备上市并与港交所传出「绯闻」,包括蚂蚁金服、陆金所、小米、QQ音乐和爱奇艺等。

2017年12月15 日,港交所就2017年6月16日公布的《有关建议设立创新板的谘询文件》《创业板谘询文件》发表谘询总结。港交所提出了一系列改革措施,包括允许同股不同权企业、尚未盈利的生物科技企业来港上市,放宽已在英美等市场上市的同股不同权企业来港上市的条件,重新将创业板市场定位为独立市场并取消创业板至主板之间的简化转板申请等。同时,为了避免给上市架构增加不必要的复杂性,港交所放弃了原本设立创新板的设想。

港交所虽然为近几年来始终处于全球排名前三的新股融资市场,但从融资结构来看,上市公司仍以传统板块居多;相比之下,「新经济」的科技公司和生物医药公司明显偏少,特别是对比纳斯达克指数和中概股市场更是如此。

李小加近期就对外强调:「今年我们的头等大事就是完成上市改革,保持香港作为全球首选集资市场的优势地位。我们已经收到很多有关在新机制下申请上市的查询,我们希望在第一季内就修订上市规则谘询市场意见。」

可以看出,与内地监管机构犹抱琵琶半遮面相比,港交所的上市改革对于同股不同权企业和尚未盈利公司已经给出明确的欢迎态度。

中金公司认为,与传统行业上市公司不同的是,「新经济」上市公司通常具有不同的公司治理和股权结构(如同股不同权的架构)以保证创始人或管理层对公司的控制,「合伙人制度」是阿里巴巴当年无法在港交所上市而转去纽交所的原因之一。由于美股上市规则对此类公司的要求相对宽松,因此同股不同权的架构在科技股公司中相当普遍,脸书、百度、新浪等互联网公司都採取同股不同权的构架。

同股不同权将在很大程度上保证创始人和核心团队上市后仍然拥有重要话语权,有望解决科技企业赴港上市谋求发展与资本的后顾之忧。随着未来同股不同权落地,已在美国上市的内地互联网巨头们在港进行二次上市也并非没有可能。

另有一些新兴產业的上市公司,前期需要巨大的研发投入以及相对庞大的融资需求,如港交所上市规则修订专门针对的生物科技公司。如果按照现行的港交所上市规则,这些公司也将被排除在外。以要求更为宽松的美股作对比就能发现,新上市的生物科技公司多数都没有实现盈利。

从长远看,港股市场制度的不断改革和创新也会在一定程度上倒逼A股市场机制和监管框架朝着更加市场化和国际化的方向推进。

(中时电子报)

文章来源:新金融观察


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