《新金融观察》美Fed升息「带节奏」 人行加价逆回购

中新社资料照。

作为美联准会主席鲍威尔任职以来的第一项利率政策决议,美联准会以全票通过本次升息决定。从会后公布的「点阵图」以及会议声明的措辞来看,美联准会的鹰派政策倾向已经明确。

释放鹰派政策信号

当地时间3月21日,美联准会会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.5%-1.75%。这是美联准会今年的首次升息,也是自2015年年底启动本轮升息周期以来的第六次升息。

作为美联准会主席鲍威尔任职以来的第一项利率政策决议,美联准会以全票通过本次升息决定。儘管此次升息已被市场充分预期,但从会后公布的利率预测中值「点阵图」以及会议声明的措辞来看,鲍威尔上任之后,美联准会释放出更为鹰派的政策信号。

「点阵图」显示,美联准会官员预计今年将有三次升息,但在15名官员中,有7人预计今年至少升息四次,而在去年12月,这样预测的官员仅有4人(去年预测者为16人)。

与点阵图显示的鹰派官员增加类似,美联准会对经济预期的表述也偏鹰派,包括大幅上调了经济预测和未来两年的利率中枢,例如对于通膨上行更加乐观,认为在中期将稳定在2%目标,而非此前的低于目标,同时从季度经济预测看,美联准会对2018年和2019年的增长预期分别从2.5%和2.1%提升到2.7%和2.4%,失业率预期也进一步下降,对于2019年和2020年的通胀预期则从2.0%小幅提升至2.1%。

「2017年美联准会的三次升息是从鸽派到鹰派升息的开始,而本次升息则是鲍威尔鹰派的确认。」在工银国际首席经济学家程实看来,由于对本次升息已有共识,未来的升息路径无疑是鲍威尔首次主持议息会议的最大看点,考虑到货币政策的连续性,年内升息三次的预期暂时不变,但将在更高、更快、更强的紧缩路上。

儘管鹰派倾向的确认是基于劳动力市场环境、通胀已有的表现及未来预期所作出,但从金融市场的短期影响看,却带来了不小的波动,尤为重挫美元。美联准会议息会议公布当日,美元指数跌穿90关口,日间最低触及89.632,收于89.678,下跌0.77%,创下近两个月来最大单日跌幅。

究其原因,很大程度上与美联准会的自相矛盾有关。此前市场预计美联准会会调升年内升息预期至四次,而实际情况不及预期,但同时,美联准会却调高了经济预期,意味着其对经济形势的判断与实际政策中存在自相矛盾之处。路透社评论称,新任美联准会主席鲍威尔在联邦公开市场委员会上首秀「带来的问题多于答案」。因此多数分析认为美元指数很难在短期内走出低迷。

紧缩政策的传导

就在美联准会升息后不久,中国央行快速做出反应。3月22日,中国人民银行在公开市场操作中上调7天逆回购操作利率5BP至2.55%。对此,央行称确有美联准会加息影响的考量,并提示要约束非理性融资行为。

「此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期,是市场对美联准会刚刚加息的正常反应。」人民银行公开市场业务操作室负责人表示,去年以来,货币市场利率持续高于公开市场操作利率,近期虽有所收窄但仍有不小的利差,此次公开市场操作利率随行就市小幅上行可进一步收窄二者之间的利差,也有利于市场主体形成合理的利率预期,约束非理性融资行为。

值得注意的是,选择在逆回购上「加价」的操作方式已经为央行多次所用。在2017年3月和12月美联准会升息时,央行也两次分别小幅调升了公开市场操作利率10个基点和5个基点。至于为何採取「象徵性跟随」而非直接调整基准利率,原因是从中国当前的利率水准看,暂无上调存贷款利率的必要性。

一方面,自利率市场化推进后,银行整体存贷款利率的浮动空间较大,例如目前银行存款利率已普遍超过1.5%,部分已达3%。对此,交通银行金融研究中心分析称,国内利率市场化程度已经很高,银行负债成本在攀升,贷款利率已经在上行,2017年非金融机构及其他部门贷款和个人住房贷款一般加权平均利率分别上升了36和74个基点,今年以来贷款利率上升速度进一步加快。因此,国记忆体贷款基准利率上调的必要性不大。

另一方面,从人民币匯率看,在「美元不强,外盘无压」的状况下,也无需为稳定匯率而加息。眼下匯率机制依然稳定运行,2018年CFEFS指数的波动区间在94-95。在招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩看来,目前人民币匯率随篮子货币和市场供求浮动,能升能贬,资本流动形势趋于正常,意味着央行无需为此考虑利率调整和货币政策操作。

但从后市来看,受美联准会升息态度趋于偏鹰的影响,业界不排除央行在上半年上调存贷款基准利率的可能性,其中,非对称升息或将成为央行一种操作选项。毕竟从全球市场来看,美联准会「带节奏」加息已成趋势。

以香港地区为例,紧随美联准会步伐,香港金管局3月22日宣布将基准利率上调25个基点,从1.75%上调至2%。而在此前美联准会的三次升息行动中,香港金管局都紧随其后。欧洲方面,当地时间3月8日,欧洲中央银行今年第二次货币政策会议,决定维持当前利率水准和资产购买规模不变,但在货币政策声明中删除了在必要时可能扩大资产购买规模及延长期限的表述。业内认为,这一微妙的措辞改变暗示欧洲央行可能如期结束其资产购买计画,向着退出量化宽松政策迈出一步。

事实上,随着美联准会本轮升息周期的开启,全球市场的货币政策也相继进入紧缩周期,并且升息速度为近七年以来最快。在美联准会本次升息之前,德银统计了2008年以来27家央行的货币政策,这些央行升息的次数和降息次数的比率已达到1.75,远高于2012-2016年间的0.3,以及去年的1.25。

(中时电子报)

文章来源:新金融观察


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