多元投資領航觀點-新興市場持續綻放投資光芒

文/野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)

野村投信投資儀表板

巴西總統涉貪醜聞衝擊投資人信心,巴西股市在一日內重挫8%,巴西里奧幣兌美元匯價更在當日狂瀉17%,新興股市已經很久沒有出現如此大的波動。政治不穩定往往會影響經濟改革、企業和民間信心,可能拖累巴西經濟復甦步伐,但也會讓有耐心的投資人等到一個便宜的好買點。不確定性有代價,但也有回報。

另一方面,國際信評機構穆迪宣布調降中國主權評級,但MSCI正規畫將陸股納入全球股票指數,加上中國政府要求金融去槓桿化,意味著這個市場仍有許多待解習題。在此情況下,投資人是否對於新興市場的復甦過於樂觀,特別是中國?

在中國市場,我們看到三個確定性因素,首先是中國正積極處理不良負債資產,這會花一些時間去消化;其次是政府啟動流動性量化收縮,這也是必經之路;最後則是流動性收縮會影響經濟成長,造成下半年經濟趨緩,是否表示現階段危機重重?

其實中國官方正在緊縮信貸以打擊影子銀行體系及防範金融風險,過往銀行利用同業拆款市場漏洞,從銀行間募集資金再進行資產負債表外的業務擴張如財富管理、證券市場和借貸,從而減少資本計提,銀行表外理財的融資活動被隱藏起來。

事情正在改變中,去年12月的中央經濟工作會議有重大宣示,郭樹清於今年初擔任銀監會主席後,便發布一連串新的整頓規定,終結監管制度漏洞,信用市場自然會受影響。我們認為應該重視的是,這個改變將非常漸進,傳統銀行借貸會取代影子融資。

投資人應該感到放心,監管機關的用意是要放緩影子融資,而非榨乾任何的融資來源。目前影子融資占金融體系的20%,這個改革將採漸進以避免經濟成長陷入泥沼。但確定的是,融資變少會使違約數據攀高且融資成本也會增加,但這是中國金融去槓桿化且清除不良資產的正面訊息。

中國面臨的風險是否高於兩年前?不盡然。在2015年,主要風險來自於人民幣貶值且大幅資本外流,讓境內資本流動乾枯。中國雖然實施更嚴格的管控,但投資人越來越相信經濟正在復甦,因為境內整體經濟活動明顯活絡、傳統產業出口驅動,以及樓市持續強勁。

市場總是有憂慮的理由。巴西政治事件凸顯機構法人的投資信心相當脆弱,但巴西經濟趨勢沒有改變。亞洲出口產業從非常低的水準逐漸恢復,經濟面和基本面持續改善,標準普爾將印尼主權評等調升至投資級,就是很好的訊息。價值面可以繼續支撐風險資產嗎?在股票方面,新興股市和成熟股市的價值面落差尚未縮小或反轉,只要企業盈餘預期持續改善,新興股市都有支撐。

(工商時報)


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