中國新視野-陸信用債風險 牽動市場神經

近日,中國信用債市場連續發生違約事件,引起市場高度關注。8月7日,「15中安消」債券因公司流動性緊張而導致違約;當晚凱迪生態環境科技也發布公告稱,「11凱迪MTN1」不能按期足額償付,涉及本息6.98億元人民幣(下同)。還有其他公司被曝陷入債務危機,牽動著市場神經。

這是2018年以來,中國的信用違約事件第二次比較集中地爆發。第一次是在農曆春節前,大連機床、丹東港、億陽集團、四川省煤炭產業集團4家發行人在1個多月內接連出現債券違約。

從今年違約主體的性質來看,從3月中旬的神霧環保,到4月下旬的富貴鳥,再到5月上旬的中安消和凱迪,信用債主體違約有向A股上市公司傳導的趨勢,這既與上市公司第1季整體償債能力下降有關,也表明當前企業的融資環境整體偏緊。

上一輪中國債券違約主要發生在2016年上半年,當時的主要原因是宏觀經濟增速不斷放緩,企業盈利惡化導致償債能力大幅下滑。此後,在供給側結構性改革的推動下,加上世界經濟復甦對外需的拉動,2017年中國經濟實現了超預期增長,今年第1季增速雖然受到貿易摩擦的影響略有下滑,但整體亦表現不俗。

在此背景下,2018年以來市場出現的連續違約事件格外受到市場關注。4月份以來,低評級信用債信用利差逐漸擴大。

進入5月份,隨著市場對信用債市場的擔憂增加,其他相對高評級的產品收益率也呈現較大幅度上升,5年期各評級的中票收益率上漲了13至15個基點,5年期國債收益率與5年期AA-級中票收益率之差5月4日一度達到3.63%,刷新兩年來新高。

中國監管層對此高度關注,5月10日,北京證監局籌辦「公司債券監管與風險監測、處置」的內部培訓,表示在充分肯定市場發展和改革成效的同時,要關注問題和風險,防控交易所市場的信用風險。

直觀來看,信用債違約的主因是發行主體自身經營不善,導致償債能力下降,但其背後原因更值得思考和探討。

從宏觀角度看,防風險作為中國政府的「三大攻堅戰」之首,將始終是2018年到2020年的重點工作目標,而去槓桿則是防風險的手段和操作目標,將貫穿宏觀政策施政始終。因此,我們觀察到,目前中國社會整體的信用環境偏緊,第1季度新增社會融資規模年減1.4兆元。

從融資模式來看,隨著資管新規落實,銀行業回歸本源,表外影子銀行融資受到了較大程度遏制,此前透過影子銀行融資的企業面臨融資困難。在融資環境收緊的背景下,企業再融資出現困難,部分風險承受程度低的企業面臨違約風險,尤其是前期過度舉債的企業更容易面臨現金流不足。

從企業性質來看,民營企業相對國企而言,融資能力整體較弱,透過常規金融管道(譬如貸款和發債)獲得融資的機會較小。在信用擴張的年份,往往就需要通過影子銀行的模式(非標)融資,信用環境一旦收縮,非標融資模式勢必式微,再融資困難的問題就開始集中顯現。

隨著當前中國政府的宏觀政策繼續推進,此前槓桿率過高且過度依賴表外融資的企業將承受較大的壓力,預料未來仍將有不少發行主體會經歷違約的陣痛。(摘自經濟參考報)

(工商時報)


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