外匯探搜-日圓缺升值動能 長期拚返偏強格局

DXY美元指數、新興市場貨幣指數變動

在5至6月美元偏強的時期,日圓始終保持穩定的盤整格局,但在7月美元升勢有所放緩的環境下,日圓卻開始出現出乎預料的趨貶態勢,畢竟日圓一向具有很強的避險屬性,在市場波動提高、風險意識增強之時,日圓往往走升以對。但近期中美貿易摩擦議題造成全球股市明顯震盪,日圓卻不升反貶。

本行認為,日本央行的態度為重要因素之一。今年以來日本央行每次會議給市場帶來的訊息相當有限,日本央行雖然難以再擴大寬鬆的規模,事實上購債的幅度也日漸縮小,市場共識認為,日本央行明確表示貨幣政策出現轉折的時間點不斷地向後延,使日圓暫缺乏升值動能。另外,德意志銀行認為,日本國內的退休基金近期不因市場風險而減碼全球股票、匯回國內,反而是利用全球股市的修正來進行海外部位的加碼,資金流出日本,亦為日圓近期走貶的重要原因。

因此,未來幾周將密切觀察日本退休基金的資金流向,來研判日圓短期方向。但本行仍維持日圓目前價位已偏低看法,就較長趨勢來看,研判日圓將再回復盤整偏升的格局。

本行先前研判6月將看到美元波段的高點,其後緩步回落,主要係因當時認為美元多頭情緒已到達相對高點,因此有不小的機率會出現短線升勢放緩、甚至修正的態勢。而確實在6月美歐央行會議後,美元指數一度升至2017年10月以來的新高,其後升勢便開始放緩,近期美元指數多在94上下震盪。

貿易戰升溫 各國挫咧等 人民幣承壓 向下走貶

自2015年12月七次的升息以來,美國目前政策利率(2.0%)漸接近本次升息循環的中性均衡利率(聯準會預估約在2.9%),已為升息循環的後半段。雖聯準會6月會議調升了預估今年升息的次數,但從日漸平坦的殖利率曲線及聯準會主席Powell欲去除前瞻性指引的動作來看,都顯示了聯準會大幅加快升息速度的可能性相當低。而由2004至2006年的升息循環經驗來對照,也顯示美元在升息循環後半段走強的空間有限。就景氣循環的角度而言,支持本次美元指數非趨勢性反轉向上的看法。

不過除貨幣政策的影響外,貿易摩擦的升溫,目前亦為影響匯市的重要主軸之一。本行年初認為貿易戰可能使美元走弱,主要奠基於貿易戰不致真的開打,貿易談判將以談條件、協商機率較高,而過程中將以其他國家的貨幣升值作為條件。不過隨川普宣布7/6調高中國進口總額500億美元的商品關稅,中國強硬回應,川普又再公布進口總額2,000億美元的商品關稅清單,全球對貿易戰的擔憂大幅升溫。今年上半年表現最為穩定的人民幣,也在此壓力下開始快速走貶。

全球美元信貸恐收緊 新興資產看跌壓力增

在全球景氣擴張的情況下,央行提供流動性減速不致造成過大影響,但貿易戰造成的預期將使全球美元信用借貸收緊,流動性將進一步緊縮,使得非美資產,尤其新興市場資產出現下跌壓力。因此,在市場風險意識緩解前,美元短期仍將偏強看待。非美貨幣中,歐元和日圓身為國際準備貨幣且具備大量經常帳盈餘,受流動性緊縮的衝擊將較小,但商品貨幣和新興貨幣則可能出現明顯壓力。由於美元指數中的權重以歐元和日圓為主,因此在此情境下,可能看到美元指數上升但幅度受限,但商品貨幣和新興市場貨幣卻大幅下滑的情況(見圖),而這樣的發展也會類似2015年下半年全球風險性資產修正時的外匯市場走勢。

(工商時報)


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