人民幣的升值預期在歐胡會後沒有實質進展，不過近年來美元持續下跌，已造成商品市場價格不斷飆高，預估將在明年為中國帶來輸入型通膨的威脅，若屆時中國出口回復正成長，將會讓人民幣重新回到升值軌道來抵禦通膨。

杜拜的信用危機、人民幣升值預期的落空、中資銀行股集體集資的壓力，三大利空短期內帶給中國股市龐大的調整壓力。

不過，在輸入型通膨的威脅下，人民幣始終要升值，而在杜拜風暴的案例下，中資銀行企業們提高資本適足率無疑是未雨綢繆的重要決策，不但提供投資人更穩健的銀行體系，來年也將更有本錢為新增貸款再度努力，在基本面沒有大幅變動的情況下，短期的震盪將不會改變A股的中長期走勢。

杜拜打噴嚏 金融股全躺平

杜拜世界暫停償債的消息震驚世界，彷彿金融海嘯再度重臨，雖然杜拜世界的債權人主要是如瑞士信貸、匯豐和巴克萊等大銀行，中國金融業涉入的情況並不多，但是金融業的風險評等與信用危機又再度成為市場關注焦點，全球金融股都成為重災區，中國的銀行類股也難獨善其身。

要避免金融危機在中國重演，提高銀行資本適足率是最有效的做法之一，中國銀監會近期要求中、農、工、建、交等五大銀行針對明年信貸目標與資本適足率，估算可能的資金缺口，並提出填補缺口的方案。不過若依照銀監會年中希望提高銀行業資本適足率到13%的規畫，那麼中國所有的上市銀行都不合乎規定，勢必要透過增資來拉高相關比率，總體融資金額更將上看4000億人民幣，對於股市來說無疑是龐大的資金分流負擔。

其實，如果以核心資本適足率來看，目前中國銀行業普遍的數據大約介於8%至9%中間，這個數字已經比歐美主要國家要求的4%高出將近一倍。

但是如果以目前全球245間上市的銀行來分析，全中國資本適足率排名最高的銀行竟然是規模最小的南京銀行，南京銀行的資產總市值達到50億美元，核心資本適足率則是11.63%，在全球上市銀行中排名第80，至於中、農、工、建、交等五大銀行的排名都在百名之後，顯然對於中國銀監會來說，打造出更安全的銀行體系，避免金融海嘯在中國發生，是其規畫目標。

中國銀行股集資 意義深遠

中國銀監會的考量不是沒有原因。今年以來，中國放出了天量的新增貸款來刺激經濟，大量信貸發放也迅速擴大了各銀行的資產，使得資產膨脹的速度遠遠快過銀行採用利潤留存的方式累積核心資本的速度，許多大型銀行的核心資本適足率都開始低於中國銀監會7%的要求，例如招商銀行、深圳發展銀行、浦發銀行在第3季的資本適足率都在7%以下，深圳發展銀行甚至只有5.2%，而華夏銀行與民生銀行（甫於11月26日上市）則尚未公布第3季數據，但第2季度的核心資本適足率分別只有6.84%與5.9%。

以過去5個月信貸持續擴張的情況來看，上述這些銀行的資本適足率只會再往下降，這也是民生銀行剛剛上市就被質疑仍然要補充資本金，進而讓上市蜜月行情出現下跌的最主要原因。

由更宏觀的角度來看銀行增資的問題。中國的經濟成長主要來自出口、內需與政府投資三大方面，由今年至今的情況分析，出口是負成長23%，帶給整體GDP-2%的增長，內需雖然增加超過20%，但依然只占GDP的2成，8成以上的經濟成長還是來自政府投資。

2010年全球經濟即使復甦，中國的出口也不太有機會出現兩位數以上的成長，因此要繼續保8，重點還是要靠政府投資，那麼，明年的新增貸款就不太可能大幅萎縮，縱然要催股內需，也要透過大量放貸，若新增貸款再度衝上7兆至8兆人民幣，那目前中國整體銀行業的資本適足率就可能由8%～9%下降到6%～7%，對於銀監會來說，當然要提早預防。

因此，近期中國大型銀行可能的集體集資行為，應該解釋為未雨綢繆，短期雖然可能影響股市資金量，內地銀行股短期也難脫弱勢整理，但最主要目的是明年能順利提供市場更充足的新增貸款數量，屆時，市場資金豐沛、銀行有更多的業務也有更好的風險管理能力，各大企業繼續享受寬鬆貨幣政策帶來的成長，股市仍然是短空長多的大方向格局。

輸入型通膨威脅

另一方面，雖然人民幣的升值預期在歐胡會後沒有實質進展，不過近年來美元的持續下跌，已經造成商品市場價格不斷飆高，預估將在明年為中國帶來輸入型通膨的威脅，若屆時中國出口回復正成長，勢必會讓人民幣重新回到升值軌道來抵禦通膨，因此現在雖然預期落空，但是升值始終是來年的大趨勢。

回想人民幣自2005年匯率改革以來，一直採取與一籃子貨幣掛勾的方式計算匯價，匯改之後3年，人民幣每年幾乎以7%的速度開始升值，並吸引大量的資金搶進中國，造成股市、房市大漲，上海綜合指數一路由1000點以下漲到6000點以上，成為A股歷史上最大的一段多頭行情。

根據歷史股指波動估算，上證綜合指數的動態PE範圍約落在18倍至25倍之間，保守估計指數居間則落在3000點到3600點之間，因此，三大利空有機會讓A股短期內回測3000點大關；但就中長期角度來看，來年有新增貸款利多加上升值題材，資金的效應可望在明年第1季發酵，A股勢必易漲難跌，而隨著近期的利空拉回，若股市有修正至3000點以下，不啻是另一個絕佳買點的浮現。