▲大陸中小出口業者疾呼，人民幣升值會讓它們面臨破產的絕境。（新華社）

大陸國務院總理溫家寶在剛落幕的大陸全國「兩會」上重申，人民幣沒有被低估，大陸將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。此話一出，讓做多人民幣升值的炒家大失所望，紛紛改做空人民幣以套利。中國社科院學者透露，連國企也在這股做空人民幣的集團中參一腳。

在溫家寶14日強調人民幣匯率會維持穩定後，人民幣NDF市場（無本金交割遠期外匯市場，Non-Deliverable Forward）兌美元連續3天貶值，從15日1年期1美元：6.6466元人民幣貶到17日1：6.6659；不過18日後又稍微回升。

升值預期降低 改放空

外匯分析師普遍認為，這是大陸官方面對美國龐大壓力，仍不斷做出匯率保持穩定表態後，市場對人民幣升值預期降低而在NDF市場具體的表現。

但中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明發現，有部分大陸企業在人民幣升值預期的情況下，借入外匯貸款，換成人民幣套利；同時，這些企業為了規避人民幣意外貶值帶來的風險，在NDF市場上賣出一筆人民幣對美元遠期外匯合約。

他說，「現在還沒有辦法衡量這種交易的力量有多大，但肯定是NDF市場上一股做空的力量。」

究竟誰在NDF的交易中扮演空方的角色？張明表示，他發現有企業在香港NDF市場做空人民幣，目的是用來對沖匯率風險，從而套取本外幣貸款利差。他更揭露，「在香港NDF市場做空人民幣匯率並非境外投資者，而是中國大陸企業，尤其是中國的國有企業。」

不只套匯差 還套利差

國企在貨幣市場翻雲覆雨，張明表示，目前大陸境內人民幣貸款利率高於美元貸款利率，一些國企便向銀行借入美元貸款，隨後將美元兌換成人民幣後，再用於境內投資或流動性業務。透過這種操作，國企就能夠以更低利率借入人民幣，來套取本外幣貸款利差。

不過張明認為，這種套利行為某種程度反而能穩定人民幣升值。他表示，一旦香港NDF市場上做空人民幣的一方退出交易，那NDF市場上的人民幣升值預期將變得更加強烈。

在歐美等國的壓力下，大陸升息和匯率升值的傳言甚囂塵上，讓人民幣日前在短期的海外無本金交割市場急升，不過隨後又暴跌，市場不安情緒明顯。

當時甚至有上海的交易員爆料，市場傳出有外資大型投行的報告表示，人民幣很快就會一次性升值。不過隨著溫家寶出面喊話，市場吃了顆定心丸後，做空的避險力量又悄然抬頭。