2013年12月,中國工業生產與固定資產投資放緩,加上新股IPO衝擊籌碼面,上證指數周一(20日)跌破2,000點關卡,為去年7月31日以來首見;隔日股指雖收復失地,重回2,000點,但A股持續疲弱的格局看在投資人眼裡,仍感憂慮。

 雖然經濟數據表現不如預期,但A股IPO重啟與春節前資金面緊俏仍是近期股市走低的主因,Shibor(上海同業拆款利率)從上周五的2.81%大幅彈升至3.88%即可見一斑。

 不過,在目前利率仍偏低檔水準的情況下,市場評估年節前資金需求尚不至於對市場流動性造成太過負面影響,短線A股市場雖仍待時間消化利空,但發生系統性風險的情況非常有限。

 季節性因素、財政存款投放、監管要求(如準備金上繳、貸存比考核等)、外匯占款變化,皆是影響市場資金鬆緊因素。事實上,2013年新增人民幣貸款8.89兆元,創4年新高。2013年廣義貨幣M2餘額110.65兆元,年增率也達13.6%,反應資金環境其實偏向寬鬆,但因房地產與地方融資平台隱憂,使中國貨幣政策仍不願過度放寬。

 中國人民銀行(大陸央行)一方面希望金融機構加強自身流動性管理,一方面又擔心資金價格過度波動,故必要時仍會出手解決「錢荒」。(註:為紓解年關錢荒,人民銀行21日恢復逆回購公開市場操作,在市場展開750億7天期、1,800億21天期逆回購操作,規模累計達到2,550億元人民幣。)

 回顧近1年來中國三度面臨資金緊張情形,但在人行最後均出手進行政策操作下,股市皆止跌回穩,投資人可留意短線因資金緊俏期間「跌出來的投資機會」。

 本周也有多項經濟數據公布,中國第四季經濟成長減速至7.7%,較去年第三季的7.8%下滑。整體來看,受到基礎建設與製造業投資放緩影響,2014與2015年經濟成長仍可能較2013年進一步放緩。

 不過,近年中國政府明顯著重質的提升甚於量的追求,伴隨全球主要經濟體同步復甦,國際環境有利中國出口,政府與民間消費受反貪腐效應產生的負基數情形遞減,消費年增率成長也有望出現攀升。再者,未來若政策對民間企業開放更多投資領域,可望帶動投資成長,中國股市仍存在上行機會。

 經濟增速放緩下,去年全年中國社會融資規模17.29兆元人民幣(下同),較2012年多出1.53兆元,創下歷史新高,反應實體經濟並未得到支持,未來中國政府對待信貸增長的方式值得持續關注。

 儘管中國整體債務占GDP比重低於部分成熟國家,但高於其他新興市場;近年來自企業部門槓桿比重也顯著攀升。未來需份外留意地方債務、房地產市場、影子銀行帶來的信用風險,根據統計,2010年地方政府債務規模為10.7兆元,中國社科院估計2012年底地方政府債規模將達19.94兆元。

 可喜的是,中國政府已陸續推出多項改革和監管措施來解決信貸風險,例如:建立中央和地方級的資產負債表、銀監會8號文嚴控銀行理財產品,銀監會10號文加強地方政府融資平台貸款風險監管等。

 今年元月起,聯準會開始QE退場機制,IPO重啟也造成陸股短線承壓,從中國證監會也接連宣布優先股試點與提高現金分紅政策,看好仍有助消除銀行需透過增發新股造成再融資的不確定性,亦有助吸引個人投資者參與股市投資。

 此外,近期全球新興市場基金與亞太基金目前分別減持陸股3%與5.4%,籌碼面有利買盤回補。由於中國股市價值面目前仍嚴重低估,目前上證指數本益比不到8倍,較2009年底折價近4成,也是目前MSCI世界指數的一半,價值面相當便宜,建議可把握當前陸股超跌的投資機會。