渣打國際商業銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪
CFETS人民幣匯率指數

 近期美國總統川普公開表示,將以關稅或其他貿易制裁方式向中方施壓,並嚴格調查新冠肺炎病毒的來源,美中關稅戰陰影籠罩市場,令人民幣走勢意外承壓。加上受疫情蔓延全球的影響,各國為防控疫情而採取封鎖措施,對中國出口貿易活動造成巨大衝擊,這將影響國際上的人民幣需求。

 此外,投資人對中國乃至世界各國復工的速度,會不會出現第二波疫情仍較謹慎。短線上,人民幣走勢的確遭受國內外政治及經濟不確定因素夾擊。但我們預期人民幣不會大幅走貶的三大理由如下。

 陸刺激財政 提振內需

 中國甫公布第一季GDP較去年同期衰退6.8%,為40多年來首次出現負成長。渣打集團投資研究團隊預估,接下來第二、三季,中國官方將保持穩增長的政策立場。目前已推出的抵抗疫情稅費減免總額達到人民幣1.6兆元;由於國際局勢難料,中國經濟政策轉向刺激內需,還提出將擴大今年財政赤字來支持重大投資專案,財政刺激措施正加足馬力,配合穩健的人民幣將有助提振進口與消費力道。

 貨幣政策方面,4月17日中國中央政治局會議提出要運用降準、降息、再融資等手段,保持資金流動性合理充裕,引導貸款市場利率下行。因此,我們預期中國央行於第二季可能再度下調銀行存款準備金率0.25個百分點。在政策支持和勞動力市場改善的帶動下,消費與投資信心有望逐漸恢復。

 相對其它主要央行將利率調降到接近零並啟動量化寬鬆債券購買計畫,中國央行貨幣政策就顯得略偏鷹派,除避免直接降息外,貨幣寬鬆措施也以定向降準為主要工具,我們認為中國央行可能對貨幣寬鬆政策的副作用保持謹慎,包括房地產泡沫及金融體系利差的經營壓力;此外,中國3月份消費者物價指數年增4.3%,通膨壓力也是官方在貨幣政策較為謹慎的重要因素。

 兩會前夕 走貶機率低

 根據中國央行每日公布的人民幣匯率中間價顯示,5月以來美國究責壓力之下該中間價走勢持穩,顯示目前中國無意將人民幣貶值作為反擊武器,預期中國官方應該會繼續遵守美中第一階段貿易協議,保留後續對美國貿易關稅的談判空間。另外,相較其它貨幣兌美元動的情況,人民幣兌美元表現相對穩健;且人民幣兌一籃子貨幣升值(CFETS人民幣指數,見圖),顯示政策求穩的意味濃厚。

 中國人大、政協「兩會」將於5月21、22日召開,預期人民幣走勢將迎來穩定的政策行情。我們預估在美中疫情究責的「口水戰」階段,人民幣貶破7.2的可能性相對偏低,隨著各國逐漸復工解封走出經濟大停滯,市場風險偏好回升對人民幣有利。全球經濟與政治充滿不確定因素的環境下,貨幣貶值無助於刺激出口,意義不大。中國官方求穩的政策大旗下,避免貶值預期、降低資金外流、撐住實體經濟及外資信心,應該是當前最重要的目標。

 當然,年底的美國總統大選、疫情對政治經濟衝擊,以及美中後續的貿易談判使得情勢變得更加複雜,不排除美中摩擦超過「口水戰」的可能性。不過,我們預期穩健的匯率符合中國現階段的利益,中國官方引導人民幣大幅走貶的可能性不高。