自去年下半年以來,中國政府積極推出各項刺激需求的舉措,促使當前宏觀經濟出現回穩的跡象,儘管部份地區的表現仍較為疲軟,但整體消費正在以健康的速度增長,並從傳統商品型轉向新興服務型消費,為經濟發展提供了持續可靠的動力。

 加上中國監管緊縮、金融市場復甦與增值稅改革的影響,這些因素對於中國經濟增長有所幫助,特別是寬鬆政策的力量不應該被低估,經濟增長可望在未來幾個季度內逐漸觸底回升。

 與此同時,以私有企業為發展重點的寬鬆政策,將有機會進一步推動中國家庭消費的穩定增長,並對勞動市場產生正面影響,這是因為私有企業是中國最大的雇主,在過去幾年裡,私有企業對於提供城市就業人口的貢獻超過8成。因此,寬鬆政策將有效支撐勞動力市場的穩定及工資收入的上調,從而有助於未來幾年內城市消費增長,繼續拉動實體經濟發展和內需結構的轉型升級。

 以市場表現而言,中國在2018年與2019年呈現「冰火二重天」的局面,整體來說,大類資產風格從去年的衰退切換到今年的復甦,且伴隨著美國聯準會轉向鴿派立場、中國貨幣政策從去槓桿發展到穩槓桿,企業信用條件有所改善,因此長期的利多邏輯並未改變,加上資本市場的定位提升對於股市長期估值和盈利能力均有所提振。

 展望2019年下半年,中國市場將呈現外需弱、內需穩的狀態,因此就潛在報酬而言,A股依然具備相對吸引力,投資策略應著重在「選股不選市」。

 此係因為市場皆上漲的行情已趨於尾聲,行業走向較為分化,投資策略應更加重視個股的報酬機會,意即市場估值的修復已大致完成,接下來的行情將逐漸從風險溢價驅動轉向基本面驅動,A股有大概率機會重新回到經濟基本面的主線,主要推動因素為經濟復甦的預期和企業盈利的回升。

 進一步分析A股表現,先前的市場反彈在很大程度上是企圖修復去年的極度悲觀情緒,若分析政府政策走向,降低公司稅和放寬信貸政策都不是單純的刺激措施,而是將資源從高度槓桿化的國有企業和房地產業,重新分配到效率更高的私有企業的政策工具。

 因此,在競爭中立原則的基礎上,北京方面需要結合更多刺激工具如放寬信貸、減稅、增加基建和結構改革等,這種提高資源配置效率導向的政策將可能產生更大的增長效益,有助於中國朝向可持續性、生產力驅動的經濟增長之路。

 關於A股的後續表現,市場情緒和估值修復或正在經歷短期調整,但當前位置基於自下而上的選股策略依然可為,接下來將逐漸進入以業績修復為主的結構性行情階段。儘管A股在近期的波動率較為上升,但由於第一季的業績極可能為2019年全年低點,若接下來第二季的經濟資料繼續回暖,並且上市公司的盈利走出低谷,如此在業績的推動之下,市場將有望繼續穩步前行。

 下半年布局方面,建議投資者應保持股債平衡的原則,把握中長期穩定價值的主線思路,關注估值水準較為合理的成長股。核心部位看好中長期產業主題、受益於政策預期支持,與基本面回溫的產業,如科創板題材的科技與創新藥、新能源、保費收入與投資收益率回升的保險業、消費升級產業龍頭等。