時序來到9月初,過去一個月,主要受8月17日 LPR(Loan Prime Rate)改革釋放寬鬆政策、企業財報優於預期等利多,帶動中國股市先抑後揚。

 再從資金面來看,北上資金顯著回流,觀察包括深股通、滬股通的北上資今年來持穩挹注,8月27日更是創下今年以來單日新高,共淨流入人民幣(下同)112.7億元,也使得8月的北上資金一舉轉為淨流入170.86億元,而統計截至9月3日止,今年以來已淨流入1,269.28億元。

 外資藉由北上通道增加A股投資,北上資金(滬股通+深股通)已成為第二大資金流入A股市場,中國在企業獲利面表現仍相對樂觀,加上資金面的挹注,皆有助為股市表現提供穩固支撐。觀察北上資金今年來流入情況,各月僅4、5月份北上資金短暫撤出A股,其他月份都是呈現淨流入,統計今年以來淨流入1,269.28億元,隨著8月底MSCI調整生效,A股權重由10%調升至15%,資金面上可望再添柴火,法人資金卡位明顯,資金行情可望推動中國股市後市。

 8月中旬人行宣布改革貸款市場報價利率LPR機制詳情,報價銀行改為每月按公開市場操作利率(MLF)加上息差(銀行資本成本)方式作為LPR報價,參考銀行家數由10家增加至18家,納入外資及中小型銀行報價,新增貸款需以LPR作為主要參考。市場將此次利率市場改革視為另類降息,藉此取代全面降息,改革有助提高LPR的市場化程度,促進貸款利率「兩軌合一軌」,從而降低實體經濟融資成本,顯示中國控制資金流向鼓勵的產業,此次LPR改革被視為後續寬鬆政策的先行指標。

 經濟數據方面,社會融資從2018年第四季觸底後開始回升,過去社會融資領先企業獲利約1~3季時間,意味著中國企業營利增速有望落底回升。從美日經驗來看,當產業升級/龍頭廠商獲利改善/國際化比重提高,企業獲利成長性可望高於GDP,中國隨LPR改革以及不再超發貨幣導致房地產泡沫,產業升級下,高端製造/科技/消費產業為產業升級重點,消費與科技獲利占比提高,有助於企業獲利成長幅度優於GDP成長幅度,顯示出中國在產業結構改善方面的成著。

 美中貿易議題懸而未決,發展反覆,不確定性猶存之下,仍可能為市場增添波動,所幸中國官方政策逐步發酵,官方對於經濟下行風險更加重視,儘管外部環境來看中國仍持續面臨貿易戰的挑戰,不過,中國官方亦持續祭出政策利多,包括減稅降費、推動製造業發展、發布鼓勵換購汽車和綠色家電等促進消費政策,同時貨幣流動性保持合理。

 中國貨幣政策可望進一步寬鬆,並提高基礎建設投資,對沖經濟增長趨緩的壓力。在投資方面,考量外部市場紛擾仍在,建議操作上仍採分散布局以降低投資組合波動,科技創新與消費升級將是增長的動力來源,重點關注股市落底訊號。在經濟增速趨緩的環境下,看好消費升級帶來的企業獲利增長,包含民生消費和醫療服務。中國5G投資力度持續加大,加上消費性電子產品創新,讓科技類股第二季獲利表現優於預期,加上後續幾年5G基站以及手機數量可望逐年成長,科技類股獲利可望進一步改善。