中美關係進入打打停停狀態,科技戰已避無可避,外資圈中率先關注大陸半導體在地化趨勢的摩根士丹利再度聚焦,指名聯發科(2454)、矽力-KY(6415)、世芯-KY(3661)、瑞昱(2379)四大天王最受惠大陸新趨勢。

 相反地,進入門檻相對較低的商品化記憶體等,大陸趕上速度較快,要提防這幾年就有可能遭部分取代。

 摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻才剛率領研究團隊,在2020年度《機構投資人》雜誌(Institutional Investor)票選中,拔得亞洲區最佳團隊頭籌,此次他不僅會同台灣與香港團隊,還越洋與大摩美國、英國的半導體分析團隊合作,深度剖析大陸半導體在地化趨勢將如何重塑(Rewiring)整個產業面貌。

 詹家鴻直言,盡管大陸在建構自己的矽智財、標準化還有很長的路要走,未來五~十年仍將高度依賴美國設備,但是,美國對華為出重手,直接刺激了大陸衝刺半導體自給自足比率的決心,美國的科技出口限制到底多嚴苛,將高度影響大陸發展半導體野心,大摩並從供需與市占等關係,提出可能情境分析。

 基本假設是「有條件的控制(Selective control)」,此狀況與目前華為遭遇的出口管理規定(EAR)類似,在這種狀況中,華為需要第三方晶片供應商,大陸也需要更多的晶圓廠與設計,整體而言,對全球半導體產業影響將是正面,推測全球半導體營收2020~2025年期間,每年會以3%幅度增長。

 於基礎假設下,大陸雖會持續發展科技產業,但美國依舊牢牢掌控核心技術,大陸半導體發展將無法完全與美國脫鉤,推測至2025年時,大陸於全球半導體產業市占將由目前的4、5%,提升至9%,滿足當地系統品牌業者的自足率則來到四成。

 鑒於上述情況,大摩在研究範圍中精選總部位於大陸,或是營收明顯有高度比重來自大陸市場的個股,台股中以聯發科、矽力-KY、世芯-KY與瑞昱最獲青睞,更把推測合理股價分別調升至558、1,888、408與322元;另升評陸股的上海韋爾半導體股,同時看好在美股掛牌的ACM Research。

 有趣的是,股后矽力-KY日前才獲美銀證券調升股價預期到1,900元,大摩不甘示弱拋出1,888元,矽力-KY股價若進一步衝鋒,市場勢必緊盯二大外資下一步動向。

 但是,考量大陸在記憶體、射頻(RF)半導體、類比IC領域逐漸獲得突破,對南亞科不利,給予「劣於大盤」投資評等;RF領域中,因更看好陸股卓勝微電、初評「優於大盤」,因此,對穩懋觀點僅為「中立」。