过去两个月,中国内部经济持续復甦,制造业陆续从疫情中恢復,整体需求有转强的迹象,8月份制造业採购经理人指数(PMI)升至53.1,为2011年1月份以来最高。住宿、旅行、餐饮和休閒业提升也令服务活动增加,在劳动力市场方面,制造业和非制造业採购经理人指数的就业部份均轻微上升,表明劳动力市场正在逐步改善。

疫情导致全球经济陷入衰退,严重程度超过2008年的次贷危机。但中国总出口增速并未像2008年时出现断崖式的下跌,第二季度后的表现也好于市场预期,经济的復甦主线仍是较为确定性的方向,基本面修復成为市场向上的力量。更重要的是,从供给端看,中国产业链齐全,生产能力强,能够满足海外消费者的消费需求,政府推出多项政策并支持跨境电商发展,有助于稳出口。

债券市场部份,美国联准会宣布将通膨目标改为区间,透过预期心理使预期通膨率上升,进而使实质利率下降,达到刺激消费和投资的效果。

境外人民币债券及中国美元债券市场呈现小涨小跌,境内人民币债券虽在中国人行放松公开市场操作,然而预期未来大幅度宽松货币机率偏低,债券殖利率处于高檔。

中国美元信用债券数据也显示6、7月份的发行规模回升,市场表现出较快且持续的復甦态势,主要因为成熟国家持续量化宽松,美元流动性十分充裕,并促使海外资金加速回流新兴市场。再者,投资人的避险情绪进一步修復,对中国美元债券市场信心上升,除了活络次级市场交易之外,同时也带动初级市场发行规模上升。

另一方面,今年上半年受疫情影响,企业多延迟发行计画,趁近期利率低檔,加快完成发行。经歷新冠疫情信评急降之后,近两个月的信评调升家数大增。

供需和资金面来看,仍面临一定压力。9月份供给压力仍然较大,但相较于8月份将小幅回落。从资金面来看,8月中国人民银行净投放加上季末财政支出加速,资金面或维持紧平衡。外部因素来看,有一定不确定性,例如美国11月份大选临近,中美国际政治关系不确定性进一步影响风险偏好。因此总体来看,我们认为目前债市仍将维持震盪。

在基本面上,中国经济復甦延续,仍继续对债市偏利空。7月份主要经济金融指标有所分化:工业生产平稳,投资继续改善,社会融资稳中略升,但消费依然偏弱,就业率依然承受压力。而8月中旬的资料显示供需端双双改善,经济復甦态势延续。我们预计今年内融资增速将继续回升,进而支撑经济復甦,货币政策或将继续维持中性。

中国许多传统可选消费行业也在后疫情时代孕育出发展机会。随着经济恢復,未来收入预见性增加,独立交通工具,汽车行业或放量增长。展望第四季,疫情的影响能否完全消除是未知数,但是有几个事实值得重视:中国防控表现良好、市场对于零星疫情反应钝化、疫苗逐渐明朗。因此在可选消费领域会有较好的投资机会,尤其可以重点关注汽车、房地产、旅游和传媒行业的表现。

展望后市,我们预期经济活动在下半年将继续復甦,强劲的经济基本面无疑将增强中国资产在全球范围内的吸引力,建议继续寻找结构性为主的机会,重点关注经济确定性復甦且连续超预期的顺周期种类,以及受益产业发展趋势和景气长期上行的成长科技标的。

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