陆港观盘－全球復甦预期提振风险偏好

11月由于疫苗临床数据支持和美国大选基本尘埃落定，全球股市集体上扬。美国市场标普500指数回升7.3％，欧洲市场涨幅明显，英国富时100和德国DAX分别上扬11.1％和10.5％，亚洲市场同样上行，日经225和韩国综合指数分别上涨13.5％和13％。中国A股市场涨幅靠后，上证指数涨幅4.7％，但也站上3,400点。对于全球经济復甦的预期提振市场风险偏好。

宏观数据方面，11月中国官方制造业PMI为52.1，较上个月回升0.7个百分点，从具体行业来看，医药、电气机械器材、电脑通信电子设备等行业指数均高于56，表明制造业景气度高。

另一方面，新出口订单指数连续三个月回升，中国出口替代持续，出口景气保持乐观。10月工业企业利润年增28.2％，比9月加快18.1个百分点，创年内新高。

工业企业利润率较前值提升，而产成品库存天数较前值减少，显示工业企业经营改善。海外疫情反覆、凸显中国优质生产能力，可以满足海外供需缺口，预期制造业受益于出口需求将保持增长。制造业景气回温，带动企业盈利回暖，进一步推动高质量资本开支，形成盈利正循环。

流动性方面，11月北向资金呈现净流入，当月净流入人民币（下同）579.29亿元，为年内单月净流入规模最高值。回顾近年的春季行情，北向资金在行情启动前、A股下跌阶段表现为明显净流入，可以理解为对跨年行情以及春季行情的布局。

2016年末市场下跌，北向资金净流入73.7亿元。随后的春季行情上涨至4月初的4,505点。2017年末市场震盪，北向资金净流入约98.7亿元。市场反弹一个月。2018年末市场下跌，北向资金净流入约244.2亿元，1月行情上涨。2019年11月北向资金净流入604.38亿元，12月行情上行到春节之前。

股市长期反映企业基本面，企业创造价值，同时股东回报提升。过往数据验证，ROIC（投入资本报酬率）与WACC（加权资金成本）差值的上行周期支持A股市场表现，例如：2006～2007年、2009年、2014～2015年两者数值差都出现扩大，同时A股市场均为牛市。

ROIC反映投入资本的综合盈利能力，WACC反映投入资本的综合成本，ROIC与WACC差值反映企业的价值创造能力，如果两者相差＞0，企业创造价值。如果＜0，企业未创造价值。

展望未来，中国企业周转率及利润率提升下，ROIC将扩大，因此A股表现主要受到WACC影响。

近期中国人民银行发布2020年第三季货币政策执行报告，货币政策重心从稳增长向高质量发展、保持宏观杠杆率稳定过渡，因此预期WACC受到稳杠杆制约而有波动。

市场投资机会来自业绩增长的结构性趋势，如：装备制造迎来新成长周期，中国人工成本上升，核心零部件国产化下，挖掘机的小挖、微挖市场空间打开，老龄化日本的小挖、微挖保有量分别为28％、63％，远高于中国的22％、23％。

另外，消费结构升级也正在发酵，中国啤酒零售吨价处于上升期，2019年吨价为每公吨1.42万元，海外则是中国的1.7～3.4倍。

中国制造业稳固在全球产业链的重要地位，预期产业升级与消费升级，将提供企业中长期发展机遇。