「十四五计划」重点发展方向明确,加上2060年碳中和目标的承诺,虽然补贴政策有秩序退场,中国电动车前景仍然看好,配合今年销量逐季反弹,供应链股价表现持续亮眼。

11月份市场聚焦于中国造车新势力上,网民戏称的电动车「三傻」,即蔚来、小鹏和理想汽车,不但多日在美股市场的成交额名列前茅,股价也在一个月内分别上涨65%、203%和78%。

其中蔚来更是从3月股价低点2.11美元,上涨至11月高点57.2美元,市值一度超过700亿美元,短短九个月内经歷了起死回生、并跃居全球汽车业市值前五大,可说是戏剧化发展。

在市场疯狂追捧的同时,当然少不了讨论泡沫和风险的声音。这三家公司虽然销量月增率表现亮眼—以销量最高的蔚来汽车为例,10月和11月销量均超过5,000台,2021年总销量有机会达到8万辆以上,但与全球前五大汽车品牌2019年至少400万年销量相比,只是小巫见大巫。即使用极度乐观的电动车渗透率、各品牌市占率搭配全球汽车潜在市场容量(TAM)来估算,也很难合理化「三傻」的市场估值。

乐观角度分析,中国是全球第一大汽车和电动车市场,要出现几个强势国产品牌并非不可能;中国电动车渗透率2025年的目标为20%,意味着高增速将持续多年;2020年销量虽增长有限,但结构却大幅优化,不像过去依赖补贴或以公共交通和物流市场为主,2020年2C市场大爆发,造车新势力的销量表现,在非限牌城市也相当亮眼。

必须一提的是,Tesla对行业带来的正面效应不容小覷。首先,Tesla在投入市场超过十年之后,年销量从几千辆跃升到2019年的36万辆以上,2020年更有望达到50万辆,产品和品牌获得消费者认可,且培养了开车族选用电动车的习惯。

其次,在电池、电机和电控的技术发展和生产规模带动之下,Tesla实现了成本不断下降并让利给消费者的营销目标,证明电动车市有相当获利空间。最后,科技和软体的投入和领先,比如自动驾驶,的确可在传统汽车业务之外增添一块深具潜力的市场,此一想像促使Tesla在2020年市值不断创高,现已突破5,500亿美元。

持平而论,中国造车新势力股价的强势表现,可说奠基于全球行业龙头Tesla的成功,而基础设施的完善、政策支持、加上消费者接受度提高,有竞争力的产品一旦推出,销量上升的速度即快于预期。即使市场对三家公司2021年的销量预估都只有6~8万辆,但这已是Tesla歷经多年努力,才能于三~四年前达到的销量。对照而言,资本市场将Tesla的成功案例,反映为对这些公司未来的想像空间,也有一定道理。

中国消费市场的分层本就明显,且有不盲目推崇外资品牌的特性。只要能推出有竞争力兼具差异化的产品,国产品牌的售价不一定会偏低,这在手机、家电和其他品类都有迹可循。

三家造车新势力各有不同的粉丝群:蔚来定位于高端精英,用户体验较佳;小鹏主打性价比和软体;理想则瞄准家庭消费。Tesla Model 3在中国的销量虽然不错,但不少消费者反映内饰不够精致。

中国电动车市究竟是泡沫、神话还是可实现的光明远景,或许尚难定论,但因估值已反映乐观的预期和假设,短期的风险和报酬难免不成正比。三家造车新势力尚待利用时间去消化估值,观察重点包括:销量必须符合预期的高增长;证明具有全球竞争力;科技与软体有所突破。反观相关供应链的市场地位和竞争力在现阶段更为明确,不失为参与这场盛会的另类方式。

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