3月31日美国总统拜登在匹兹堡宣布为期8年、规模逾2.25兆美元基础建设计画内容,该计画加上正在实施的1.9兆美元经济纾困方案,和将于4月发布的另一项2兆美元刺激经济方案,使拜登的经济计画总额超过6兆美元,规模超出市场预期,同时规画将企业所得税税率从21%提高至28%,以支应政府支出。

拜登的基建方案重点归纳如下:首先是6,210亿美元投入交通运输基础建设,包括改造桥梁、道路、公共运输、港口与机场等,并将投入1,740亿美元用于电动车发展,包括建造50万个电动车充电站。其次是投资5,800亿美元在振兴美国制造业,确保美国供应链安全,其中的重点在于半导体制造及全国实验室的研究能力,并且对于科技进行更多的人才培训和研发投入。

第三是耗资6,500亿美元,改善饮用水设施、扩大宽频使用与更新电网并建设社会住宅、翻修联邦建筑及学校、医院整修。最后是4,000亿美元用作健康医疗福利照顾,强化健康医疗护理环境,对少数族群降低学费并推动医疗照护措施,提拨资金投入托育和照顾高龄者与残障人士。为筹措这些计画的资金,拜登政府计画将公司税率由21%提高至28%、跨国公司外国收入最低税率由10.5%增至21%,并将取消石化燃料业优惠税率。

民主党向来偏好凯因斯经济学,若从以凯因斯经济学发展出来的IS-LM-BP经济模型来看,在遭受重大疫情衝击,经济严重衰退时期,单靠扩张性货币政策与弱势美元,并无法有效提升美国经济成长脚步,关键原因就在于整体实质需求并未提升。拜登希望透过政府大举投资,带动实体经济需求,并且藉此改善美国经济基础环境,重新提振美国的经济竞争力。

然而在大力推动政府投资基础建设之际,货币政策如不能保持持续扩张,将可能造成利率与物价上扬、美元走强,反而影响其经济復甦力道,因此Fed近期不断重申2023年前不会改变宽松货币政策的道理也就在此。

加上去年为因应疫情变化,大笔纾困方案不断推出,美国财政收支赤字超过3兆美元,美国公债增加逾4.5兆美元,现在美国累计公共债务余额已突破28兆美元,是其GDP的130%,达到歷史新高。Fed面对庞大的公债,势必得维持低利率政策,一旦利率陡升将可能造成美国财政的崩塌。可预期短中期Fed的货币政策仍将维持一定程度的宽松,低利率或将成为常态,除非通膨失控,殖利率陡升,那将会是金融市场的重大风险。

在这样的政策思维下,债券收益率仍将偏低,而低波动的成熟型股票将可能部分取代债券,成为市场投资赚取殖利率的标的。从这个角度来看,股票的合理本益比由过往的15~20倍提升到20~25倍,而成长型股票本益比将会更高。不过也必须留意,拜登政府为推动庞大的基础建设投资,将调高企业所得税及跨国公司外国收入最低税率,由10.5%增至21%,未来可能进一步课徵富人税。

前总统川普将企业税率从35%调降到现行的21%,拜登新政等于将川普执政时期减税规模削减一半。根据华尔街投行预测,如果拜登加税计画原封不动通过,S&P500上市公司的每股盈利在明年会下降9%,这个影响或将成为未来股市的波动风险。

从产业面的角度来解读拜登新政,可将拜登的基础建设计画概分为传统基础建设、科技基础建设、绿能环保、医疗照护等四大主轴。与台湾产业关联性较高的是前三项,其中传统基础建设将带动钢铁、水泥及工业机具的需求,不仅对改善全球供需有一定助益,对于台湾钢铁产业出口也有帮助;科技基础建设则是带动对宽频网路、基地台设备等网路通讯商机与对半导体晶片的需求,台湾在半导体及网通设备原本就已具备国际竞争力,美国推动科技基础建设对台湾相关厂商而言将是相当大的商机;另绿能环保中的电动车、充电站本就是未来五到十年全球的大趋势,美国加速投入也将提供台湾的汽车电子产业进一步成长的契机。

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