工商社论》联准会主席鲍尔在担心甚么？

虽然美国股市不断创下歷史新高，但是全球经济「復甦」情势却暗潮汹涌。中国在8月17日习近平主持中央财经委员会后，提出「共同富裕」的重大政策，固然有其歷史性的必要性，急速的左转政策却造成以互联网为主体的民营上市公司重大损失，更重要的是，房地产行业的整顿力度也越来越强，这些无人经歷过的强烈改革政策，让所有研究中国经济的专家们都只能在暗夜里摸索。

更令人疑惑的是，人民银行意外调降存款准备率，而且似乎还有后续宽松政策，商务部长王文涛则称下半年后中国外贸成长将逐步放缓，「形势严峻复杂」。在经济数据不错、看似盛暑溽夏的时节，北京中央部会却推出暖炉四处供暖，令人摸不清楚究竟。

美国也是不断出现令人疑惑的分歧讯息，前几个月各界热炒「通货膨胀」议题，配合农产品、基本金属、铁矿砂价格的大涨，似乎联准会的无限制量化宽松政策必须立刻转向，但是联准会风吹不动，只透过几位理事密集公开发言，一方面浇熄市场对于通货膨胀的预期，二方面引导市场接受「QE 退场」的必然性。市场如今基本消化联准会QE退场的衝击，今年10月之后，如果每月1200亿美元购买政府公债与不动产抵押债券的购债规模逐月下降，估计金融市场应该不会出现剧烈的变动。

但是，就在联准会用力降低通货膨胀预期、缓解QE退场衝击获得成效之后，联会主席鲍尔却在8月底的杰克森霍尔全球央行总裁年会中，发表令市场跌破眼镜的鸽派演讲，鲍尔不只再次强调通货膨胀「只是暂时」的判断，认为不久的将来就会回到2％目标附近。鲍尔并说，通膨如今已来到Fed设定的2％附近，然而与此同时，就业最大化的目标仍有很多路要走。鲍尔还说，当前通膨压力增温的现象仅是暂时的，未来终将拉回到目标附近。

鲍尔虽然重申了减少购债的政策方向，却提出一堆前提与假设，即使是菜篮族也听得出来，联准会QE退场的速度与幅度，将会比市场预期的更小、更慢、更谨慎。特别是鲍尔将「QE退场」与「升息」两个政策明确脱鉤，言明两个政策没有必然的连结。联准会主席放了满天的鸽子，让市场充满了惊嘆号与问号，到底鲍尔在担心甚么？

接着就是大爆冷门的8月美国非农就业数据，非农部门的就业仅仅增加了23.5万人，远低于市场的预估值72.5万人，而7月原本公布增加94.3万人，修正至增加105万人，8月新增的非农就业人数竟然只剩下7月的四分之一不到。

联准会主席鲍尔跌破眾人眼镜的鸽派演讲，是现今全球经济稳定仍然存在巨大变数的明证。首先，中国急遽左转的政策，伴随着中概股的大跌、香港金融中心的外资逃跑潮、以及北京政府为了确保政策平稳度过，必须将大量的海外资金调回中国，中美「金融脱鉤」暗潮汹涌，表面上美国金融市场不断创下歷史新高，中国在海外上市的中概股过去四个月大跌之后，似乎也有触底反弹的迹象，但是金融脱鉤的卖压仍然压力山大，其间只要稍微触发恐慌情绪，就会造成全球的震盪。

其次，美国经济虽然已经进入COVID之后的復甦轨道，但是从非农就业与其他经济数据经常出现打摆子似的震盪，可以看出美国经济復甦的道路相当颠簸，COVID的封锁震坏了传统经济运行的轨道，热闹了一整年的网路新经济也同时遇到ZOOM疲乏（视讯会议疲乏症候群），已如脱韁野马的劳工，一时之间无法拉回去传统工作模式，不论是劳工、企业、或是政府法规都面临全面检讨修改游戏规则的挑战，谁也没有答案，唯一可以确定的是就业市场高度不稳定。

另外，则是美国政治进入雾区，9月底之前，美国联邦参眾两院必须完成两个重大的「基础建设法案」，一个是共和民主两党已经达成共识的1兆美元基础建设计画；另一个则是范围更广、囊括社会福利、医疗保险、劳工就业的3.5兆美元综合预算共识案，后者金额巨大，也被共和党议员誓死反对，但是声量巨大的民主党左派（进步派）却扬言必须与1兆美元基础建设案共同通过。此外，对于联准会来说，还有联邦赤字爆表，必须国会再次提高预算上限才能避免政府的破产与关门危机，这些事件都是处于不确定状态。

再来就是鲍尔本身的政治困境，他的四年任期到明年2月届满，而民主党进步派对他不假辞色，原因之一是鲍尔原本就是共和党员，原因之二是民主党进步派主张财政赤字无限扩充的现代货币理论（MMT），对于鲍尔领导的联准会要启动QE退场的货币收缩政策高度不满。

中国经济充满变数，美国经济同样颠簸难测，联准会原本已经铺平QE退场大道，如今又在疫后经济復甦、基础建设计画的规模、以及鲍尔自身是否获得第二任提名的诸多变数下，多重难以掌控的变数让联准会进退两难，鲍尔也没有答案，只好继续维持极度宽松政策，等到10月局势明朗后再做定夺了。