陆港观盘－景气触底反弹前 投资重均衡配置

面对能源供给不足，大陆国家发改委推出多项限价和保供的措施。为保证居民用电，因而需要限制一些高耗能企业的生产用电。而这可能会在2021年底前，对部分企业生产带来下行的压力。

在此背景下，让新能源成为2021年以来市场热度最高的板块之一。但相较于歷史价格，当前新能源板块的估值偏高，不过为实现2060年碳中和目标，配合传统能源的退出，预期不论是政府或是民间企业，会不断加大对新能源的投入，因此长期来看，新能源行业有着较好的增速空间。

我们认为新能源并非仅是一波的周期，而是长期成长的趋势，投资人可针对新能源板块进行战略性配置，且对其他各板块进行均衡配置。从多种经济数据表现来看，预期大陆经济可望在未来一、两季内出现触底反弹。加上外资经歷一波信心波动，目前投资情绪已经基本回稳，北向资金的流入也见到復甦的趋势，这对部分股价偏低、但产业前景较明朗化的板块来说，较为有利。

首先出口表现方面，10月份大陆的出口继续出现强劲增长，其中对美国的出口增长更高于市场预期，10月份对美国的出口年增率高达27.1％。

由于美国10月份的PMI数据亦持续反弹，与美国生产復甦、就业改善的趋势颇为一致。因此，美国需求的提升、圣诞订单提前，以及东南亚疫情等因素，成为带动大陆出口提升的主因。

在消费部分，目前大陆的消费力道仍在復甦阶段，只是近期疫情有所反復，疫情对消费的影响仍然存在，加上目前就业数据还没有见到大幅度改善，民眾消费意愿仍相对疲软，使得消费復甦的增速震盪偏弱，还未恢復到疫情之前的水准。

其实从工业和消费面的角度来看，儘管都面临一些压力，但也有好消息传出。如果短期的信贷脉衝（新增信贷占GDP的比重）能够持续保持稳定，那从年度周期的角度来观察，大的信用周期可望见底。从歷史经验来看，在信贷脉衝见底之后，通常在6～12个月的时间内，可以看到下一次明显的信用贷脉衝上行。

除此之外，大陆财政部日前提出要求，希望2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕，因此可预期的是，在2021年第四季和2022年第一季初，随着专项债的发行，加上政策对于银行涉及房地产信贷的审慎基调并未改变，会有利于信用脉衝的回稳，这将有助于经济触底反弹。

回到产业前景上，近期包括消费医药、互联网与IT等行业都值得关注。以消费医药这个相对防御性的板块为例，股价经过前期调整，在当前经济周期进入寻底阶段，发展前景值得留意。

在互联网方面，在监管逐步实施后，市场对监管风险基本上已在股价上得到有效反应，下行风险明显获得释放，未来上行空间要大于下行空间。

简单说，在当前背景之下，单一板块出现大幅上行的机会不高，因此在不同板块间进行相对均衡的配置，是当前较为明智的选择。