学者观点－当冲降税不宜常态化

主管机关建议延长当冲降税的主要论述，系着眼于当日冲销者如同扮演造市者（Market Maker）角色，同日内频繁买进卖出可创造市场流动性。然而，台湾的股票市场做当冲交易的主力族群是散户，而非专业的机构投资人。如同金管会9月份的《当冲降税税式支出报告》中所提到，即使扣除年成交金额36亿以上的超级大散户，一般散户在今年1至4月当冲交易占比约为52％，今年5月、6月、与7月份的三个月平均也还有约47％的占比。

这些当日频繁进出买卖的当冲散户，他们的风险控管跟日内交易能力皆远远不如专业的机构投资人。根据金管会税式支出报告显示，从2015年到2020年的这六年间，当日冲销短期投资报酬率连1％都不到，远低于长期投资者平均报酬率12.14％。今年6月也有杂志报导当冲违约件数中近四成是39岁以下年轻族群，甚至发生1万元都付不起的违约，这些人在年轻的时候留下信用污点，对往后人生道路或财富健康势必都会产生很大的衝击。爆红的电视剧集《鱿鱼游戏》中也演出现实南韩借债买股破产、走投无路的年轻人，找上地下钱庄的悲惨人生，这些反映社会真实情况的剧情呼应为何文在寅政府要积极为年轻族群推出四大专案贷款的金融政策。

所以回过头来看，国民党党团或是券商公会如果希望长期或常态化透过降税制度鼓励散户、倚靠散户进股票市场积极短期买卖扮演造市者的角色，对资金部位、风险控管、资讯解读、与交易能力都处于相对弱势的散户实在是有些太过沉重。

根据美国证券交易委员会（SEC）资料，光是那斯达克电子交易所就有260家专业机构投资人担任造市商促进市场流动性。伦敦证券交易所（London Stock Exchange，缩写：LSE）的每檔股票也至少有两家专业机构负责担任造市商。我们证交所在今年6月30日借镜新加坡及韩国造市制度，亦针对优质低流动性股票採行股票造市制度，为了资本市场长远发展与普惠金融社会责任，我们期许主管机关应该加速督促证交所扩大造市范围与提升成效，持续地降低小散户每天频繁买卖进出交易占全部当冲、与整体成交量的比重。

金管会考量美国QE缩表的因素，推测明年日均成交量或许可能会有四成大幅萎缩，加上距离现行当冲降税到期时间仅剩约半个月的时间压力，考量对市场衝击确实很难在短时间内全盘性重新思考相关政策，因此，合理来看当冲降税继续延长三年可能是较合适的底线。再多三年的时间也可以让证交所的研究部门持续追踪交易人帐户层级资料针对台湾当冲制度，不管是从参与者组成比率、造市制度、股票流动性、价格衝击、股价波动度等等面向，提出更加缜密的科学研究报告，提供财政部与金管会未来相关政策拟定参考。