李镇宇专栏－2022最大风险：绿通膨带来的绿犀牛

通膨飙升，使Fed才刚启动缩减购债，官员已纷纷表态支持及早升息，甚至缩表的选项也浮上台面。开年释出的12月FOMC会议纪录中，委员们便已在讨论2022年第一次升息后，将选择适当时机启动缩表。因应Fed的立场转变，多家外资券商亦将预期升息时程提早至上半年，且预期第三季开始缩表。

其实不久前，去年8月的央行年会上，主席鲍尔才表示高通膨虽令人担忧，惟只是暂时性现象；去年11月却表示不再用暂时性（transitory）的措辞来形容通膨。相较过去Fed政策调整多以经济考量为主，视数据表现而升息，具较高的政策预测性，突显律师出身的鲍尔，在2021年对通膨严重误判，在政治压力下出现矫枉过正急遽转鹰的窘境。

Fed政策的转向，谕示着资金通膨可能走向末端。货币政策并无法解决硅通膨及绿通膨的问题。随Omicron变异株横空出世，欧美各国疫情再创新一波高峰，缺工、缺料、塞港等问题继续蔓延。去年11月美国联邦调查委员会即就供应链问题进行调查，要求Walmart、Amazon等大型企业提交供应链相关数据。去年12月美国商务部表示，目标今年与亚洲国家签订一项经济架构协议，聚焦供应链协调。今年1月，白宫经济顾问Deese表示，将就港口问题採取额外措施。在美国政府的积极奔走下，今年供应链问题应有改善空间。

所以，后续我们要长久面对的是绿色通膨。今年要担心的是绿色通膨上升的过程中，追逐绿能所引发的问题与矛盾，将成为衝击金融市场的「绿犀牛」。

为应对气候变迁，各国欲加速达成减碳目标，政策多偏重淘汰化石燃料，然而对太阳能、风能等替代能源的投资却不足，加上去年以来经济復甦，又逢寒冬，电力需求上升使能源供应紧张。以欧洲为例，欧盟为阻止企业、发电厂排放过多二氧化碳，于2005年引入「碳权交易系统（ETS）」，受规范产业需额外支付碳成本。欧盟碳价一度于去年12月创下每吨二氧化碳90.75欧元的新高。欧洲转向碳排量较低的天然气发电，导致天然气供应紧张，过去一年欧洲天然气价格上涨257.4％，最终推升欧洲电价。

新能源方面也遇到挑战。北海周遭风力发电厂遇天气因素，风速减弱致风电产量不如过往，加剧欧洲能源危机。美国方面，1.75兆美元支出法案谈判卡关，市场担忧影响替代能源相关建设及补助。另加州公用事业委员会（CPUC）提案修改太阳能屋顶补贴，拟降低屋主将其屋顶太阳能电池板多余电力出售给电网的费率。相关发展使得绿能的发展进一步退两步，也衝击太阳能、风能相关个股表现。

为突破减排困境，欧盟执委会于去年12月31日发送「补充授权法」草案给成员国，内容包含计画将核能和天然气纳入「永续金融分类标准」清单，亦即计画将核能和天然气将纳为绿能。看似良善的立意，背后也是暗潮汹涌。核能发电占比高达70％之法国当然举双手赞成，然德国和奥地利已表示不支持。欧盟东南部较依赖化石燃料之国家则表示，希望至少能以天然气能做为过渡性能源。因此，考量因核能争议大，最终可能仅先将天然气纳入绿能，但在天然气价格偏高环境下，电厂有诱因持续以煤炭发电，导致碳配额需求居高不下，欧盟碳价将持续上涨，也持续推升绿色通膨。

所以，2022年金融市场最大的风险，可能不是Omicron变异株疫情上升，也不是Fed升息，而是绿色通膨带来的绿犀牛。在通膨上升环境下，油、矿、农、金等原物料及相关类股、资产股等实体资产概念标的价值浮现，可着眼长线适度分批布局。另碳价持续飙升，不妨考虑将追踪碳价的ETF等相关另类资产纳入投资组合，在开年股市动盪之际，进一步降低投组波动。