工商社论》评估乌克兰风暴对台湾金融安定的威胁

德国《明镜周刊》上周率先曝光「美国中央情报局（CIA）警告盟国，俄罗斯最快2月16日就会入侵乌克兰」的消息，报告曝光立刻造成美国股市重挫，周一的亚股受到牵连也陷入大战疑云中，台北股市则暴跌313.27点，一举掼破18,000点的心理支撑。

乌克兰军事危机是全球最大的衝突点，虽然外交穿梭谈判仍然是解决衝突的主要途径，CIA极机密的报告会曝光，也是外交谈判战术的一环，基本上是告诉俄国总统普丁，俄军正在准备的作战方案，美国中情局已经掌握，并且藉由曝光作战方案来制造俄军内部的矛盾。我们从周末拜登与普丁长达一个小时的电话会议后，德国总理萧兹随即安排于本周二飞往莫斯科会见普丁，以及萧兹随后前往乌克兰的行程规划来看，本周不可能出现重大的军事衝突，但是我们必须仔细评估乌克兰危机对于经济与金融市场的衝击，本报昨日头版头条就「俄罗斯暂未入侵、对立时间延长」、「外交调停成功」、以及「俄军实际入侵乌克兰」三个情境，来评估可能的衝击，除了台股震盪无可避免，金管会也已经统计台湾五家龙头金控所持有俄罗斯债券金额将近新台币1,000亿元，而最敏感的半导体晶圆产业链，一旦衝突升高，将影响半导体成熟制程，台湾则会相对受益等。

推估乌克兰的衝击，我们应该从两个面向来观察，一面是「事主」俄罗斯本身的经济金融变动，现代化战争不是算人头的步兵战，金融战场的胜负才是最终的决胜点，事主俄罗斯的变化无疑是战事胜负的先行指标；另一面则从北约盟国拟定的制裁方案来观察，制裁对象虽然针对俄罗斯，但是任何制裁都不会是单方面的，美欧联盟已经在2月初完成一致性的制裁方案，依据制裁的力度，对于金融市场短期的衝击、以及长期的副作用，是台湾上市公司与政府因应危机必须掌握的变数。

俄罗斯的经济状况在过去几年并不理想，就在上周末，俄罗斯中央银行再度大幅调升基本利率100个基本点（1个百分点），这是俄罗斯本轮升息循环的第八度升息，基准利率由起息之前的4.25％已经一路上拉至9.5％。

俄罗斯从去年11月屯兵乌克兰边境演习后，就出现「股匯双杀」的现象，俄国卢布对美元匯率，从70卢布一路贬值到80，虽然央行努力护盘拉回74，但上周末的升息却无助于匯率，周一又大幅贬值到77。俄罗斯股价指数（RTSI）从出兵之前的高点1,933.59点，一路重挫至1,260.55点，跌幅深达34.8％，一直到普丁飞去北京，取得中国增加採购天然气与原油的合约，才勉强让俄罗斯股价止跌回升，中俄这次油气合约期限长达10年至30年，短期现金贡献甚低，精神上的支持大于实质。如果金融市场走向代表了国家战争的胜负，普丁这场战争无疑居于劣势。

俄罗斯的股匯市与台湾关联性不高，国内各大金控持有俄债的比重也占整体部位极低，真正对台湾会带来衝击的，是美国与德国共同拟定的制裁方案。制裁方案最极端的，是元月18日在美国参议院国际关系委员会提出的《乌克兰主权保护法案》草案，其中提及授权美国总统，于必要时断绝美国企业与个人与俄罗斯政府与国营事业进行交易，或者切断俄罗斯金融机构使用Swift的权利。断绝俄罗斯对美元金融体系的使用，无疑是核弹级的武器，一旦使用，后果难以想像。

拟议中的金融制裁还包括进一步限制俄罗斯外债的再融资、限制俄罗斯银行与美国金融机构进行跨行交易、美元清算、甚至直接冻结俄方资产等。美系银行在俄罗斯、以及乌克兰经营最久的是花旗银行，在元月底拜登国安团队与华尔街大型银行的会议中，白宫已经与华尔街大行推演了后续方案。

再一层是对欧洲衝击最大的能源制裁，俄罗斯至德国的北溪二号天然气管，是此次乌克兰危机的导火线之一，简单来说，俄罗斯与西欧各国彼此是互相掐住生命线的供需伙伴，因此，对俄罗斯能源出口的制裁，可能会将欧洲基本能源需求排除在外，甚至一旦採取最严厉的切断Swift往来时，欧俄正常能源的往来付款还会照常进行。

另外，重大衝突通常伴随大宗原物料价格的波动，小麦价格在上周突然暴涨，距离去年11月、以及在之前2012年的歷史高点仅剩7％，反映了乌克兰衝突可能造成全球小麦供应乱局的忧虑；同样的供应链挑战还包括美国势必断绝俄罗斯採买高科技与半导体产品的合法管道，以及黑海、地中海、波罗地海等俄罗斯商品出口港因为战争所造成的混乱，难以控制的通货膨胀将再添变数。

遥远的乌克兰风暴，正在对我们造成全面的挑战，总统府国安会组成「乌克兰情势因应专案小组」，决定撤回在乌克兰的25位台侨与学生，提醒各界勿受错假讯息误导之外，更应该加强掌握事件对于台湾金融市场安定的衝击，避免最坏情况发生，做足因应准备，并且掌握欧美制裁准备方案与施行时间，确保台湾金融与经济的稳健，无疑是「乌克兰情势因应专案小组」最重要的任务。