观念平台－全球景气復甦后的潜在风险

我们认为，经济成长趋缓，将令各国央行谨慎行事，并且会限制任何升息，而这会有利于股市和房地产市场。

虽然各国央行现在可能对通膨持鹰派态度，但现实情况是，在全球经济已开始放缓之下，各国央行其实无力採取激进的货币紧缩政策。从长远来看，风险性资产仍将得到支撑，儘管市场波动性会因为央行趋于鹰派及成长放缓而提高。

供应链紧张与能源转型

投资人最需要关注的，仍然是导致高通膨与拖累成长的供应链紧张问题。而对能源转型的投资以及相应对原物料、能源、半导体及运输的需求，也导致了当前的供应链堵塞与通膨问题。

值得注意的是，大部分初期的能源转型是建立在减少对化石燃料生产的投资，而非降低对化石燃料不断增长的需求上。银行与资产管理业者确实相当排斥向石化、天然气、煤炭等行业提供资金，尤其目前的碳价与法规仍不足以减缓对这些能源的需求。

当再生能源仍无法代替化石燃料时，这些减少或退出的投资，可能会影响供给面，令价格出现上涨压力，尤其是需求已回升到疫情前水平，未来几年料将继续上升。

于此同时，转型也会对所需要的原材料如铜、镍、铝、锂、钴等，带来巨大的压力。这种供应链吃紧、通膨和生产损失并存的局面持续下去，也会令人感到担心。

能源价格与通膨走高

同样值得关切的是，能源价格和通膨的攀升会导致经济成长放缓。然而，各国央行不太可能做出强硬的反应，即使有所反应，也不会有太大的动作。在这种情况下，长期利率将略有上升（美国的10年期利率可能升至2.5％，欧元区料升至1％），实际利率则维持负值，因此不会减缓经济活动。各国央行别无选择，只能谨慎行事，以避免政府或民间陷入债务危机，并支持就业，特别是那些受能源转型、天然气和公用事业价格飙升所苦的族群。

儘管最近出现加薪潮，实质薪资（薪资减去通膨）其实正在下降。例如美国2021年底的实质薪资约为 -2.8％，而欧元区为-2.5％。在持续的通膨阴霾下，购买力（实质薪资）的下降显然会削弱家庭和企业的需求。

劳动力短缺

另一令人担忧的领域则是劳动力市场的变化。在美国和英国，自疫情爆发以来，劳动参与率即大幅下降。劳动力短缺和严重的招募问题减缓了商业活动。

欧元区的劳动参与率整体没有下降，但特定行业受到了严重影响。越来越多员工拒绝繁重、非正常时间或临时的工作，让需要这类工作的主要行业（旅馆、餐饮、销售、清洁和营造业等）都面临招募困难；无论问题是否出自于全球工作机会减少，或特定行业工作供需失调，人才招募不易都会对企业产生影响。

最后值得担心的是，在2020年和2021年大幅扩张的预算政策将变得更加紧缩。欧洲在某种程度上是这种情况，但在美国更是如此；美国的公共财政赤字将从2021年占国内生产毛额（GDP）的16％下降到2022年占GDP的8％，结构性赤字（由经济形势修正）将下降7％。这一财政赤字的大幅减少并非家户储蓄上升所致，因此反而会为美国的经济成长踩下剎车。

若再加上供应链紧张和运输问题，就会演变为一个伤脑筋的组合：更高的结构性通膨、下降的实际工资、疲软的消费力、较低的劳动力参与率及显着的财政拖累（至少在美国）。这些问题今年几乎没有好转的迹象，因此有必要对2022年的成长前景保持谨慎，而国际货币基金组织（IMF）最近将全球经济成长预期下调至4.4％也就不足为奇了。