操盘心法－俄乌衝击能见度 短线关注能源、原物料、金融

总经与市场观察： 近期俄乌战事为已受升息与通膨衝击的市场，增加更多不确定性。随着战事的开打，削弱财报的利多，但也带来Fed可能降低初次升息幅度的可能性。

预期上半年的市场将会处于一个混沌未明的阶段，主要有三大原因：

1.俄乌的战争延续衝击，基于普丁是政治狂人的顾虑，为达目的恐不罢休，恐有失控的举动，欧美虽未直接参与战争，但接踵而至对俄罗斯的经济制裁（包含将俄罗斯逐出SWIFT的金融交易平台），恐会直到普丁退兵才罢休，这对于全球供应链与经济的衝击仍无法完全评估（包含原物料紧缺与通膨加剧）。

2.Fed原定3月升息的计画不变，但升息幅度会受到战争对经济的衝击以及通膨数据所影响；而接下来要讨论的缩表议题，依旧是市场关注的焦点，因为先前的减债并未影响资金流动性，但缩表将直接降低市场的活水，对资本市场将有相当程度的影响。

3.按照过去的经验判断，在开始升息以及缩表的过程，景气成长幅度都会同步受到某程度的压抑，对于资本市场也会有所影响。而若是从企业获利年增率的趋势来观察，上半年也是较低，然后会在下半年走扬。

升息、缩表以及俄乌战争，对于资本市场的衝击应该会在上半年告一段落，而通膨的压力有机会在下半年看到缓解。先前受疫情影响长达两年以上的供应链，有机会随着全球疫苗施打率的普及以及各国政府开始放弃清零，改採与病毒共存的态度，而逐渐恢復正常。在此预期下，过去受限于供应链短缺的行业可望迎来成长的期待。需求项目也可能自商品逐渐转向服务。

投资建议：

产业展望方面，预估上半年在通膨、升息的压抑下，科技股会陷入短期的震盪盘整，而能源、原物料或金融股则有短期表现的机会。下半年科技业仍然是引导市场像上的主力，包含半导体、电动车、AIOT、server、AR/VR、网通、以及规格提升的族群，受到疫情影响的服务业，也将会逐渐恢復常轨。

从目前的企业获利角度观察，虽然今年的展望不若去年耀眼，但仍保持个位数的成长预期，在评价维持不变，合理的指数区间是在19,000～20,000之间，主要看下半年景气復甦以及政策风险是否降低而定。

基于今年的企业获利成长幅度有限，2022年会是一个选股不选市的格局，并非百花齐放。主要风险是在上半年，随着局势可望在下半年渐趋明朗，上半年腾出的修正空间，反而是创造下半年上涨的机会。进入第二季的除权息行情有机会先奠定台股的基期，并在下半年重回科技成长股的格局。

在近期经歷俄乌战争的变化，预期美欧与中俄间的对抗将持续加强，这对位居半导体关键地位以及科技专长的台湾是相对有利的，整体而言，短期台股虽有挑战，但长期并不悲观。