陆港观盘－政策力度不足 留意市场落底讯号

2月服务业商务活动指数为50.5，比上月回升0.2个百分点，仍然位于近年同期低位。分行业看，2022年春节返乡人潮规模高于2021年，铁路、航空运输的商务活动指数均升至57％以上较高景气区间。另外，就地过年对消费的负面影响边际减弱。

但2月的疫情扩散区域和确诊数量都高于预期，零售、居民服务等行业的商务活动指数，受到严重的打击。因此，发改委等部门发文，针对受疫情影响重、就业容量大的餐饮、零售、旅游等特殊困难的行业，提出更有针对性的纾困措施。预估未来在坚持清零策略下，服务业仍将延续弱復甦的趋势，恢復仍需耐心等待。

2022年大陆全国「两会」（人大、政协会议）提到经济工作重点在稳增长，市场聚焦在2月的金融数据。2月的社会融资规模年增速回落0.25个百分点至10.21％，是近四个月的首次回落，可能是高基数的影响。另一方面，1月超高的新增信贷可能透支了实体信贷需求。

从数据结构来看，确实难以乐观。企业、居民信贷需求疲弱，拖累信贷投放。从企业层面观察，2月企业中长贷新增人民币（下同）5,052亿元，较上年同期大幅减少5,900亿元，表示企业信贷需求不足。可能有两个原因，一是1月制造业信贷在政策全力支援下可能投入过多，导致2月信贷需求拉回。二是房地产中长期信贷可能投放不足。若要达成2022年经济成长5.5％的目标，政策力度需要加强。

大陆要如何实现5.5％的增长？猜想可能的几个政策方向，以及确认目前的进度如下。首先在房地产方面，从2021年底中央政治局会议提出，「要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求」，显示对房地产业的支持态度。从房地产市场的价格走势来看，百城住宅价格指数出现止跌的迹象。但从量的角度，30个大中城市商品房成交面积仍然相对偏弱，政策传导仍要一段时间。

房地产政策效益尚未显现下，基建的力度仍显不足。2021年第四季以来，基建稳增长是较确定的方向。2022年政府工作报告再度强调「适度超前开展基础设施投资」，资金端、发行专项债和赤字率儘管有所克制，但整体财政支出增速将提高至8.4％，专项债的发行也大幅提前。不过从水泥业来看，出货量跌幅虽有收窄，但跌幅依然在十个百分点以上，基建稳增长仍需加码。

稳增长压力凸显。在当下疫情多点爆发、前期政策调整期、经济形势不确定性增加的情形下，货币政策的逆周期调节和稳增长重要性有所提升。因此人行採取降息的动作，企图稳住房地产市场和刺激疲软的消费需求。后续仍有调降继续降准和调降政策利率的可能。且尚有减税降费，或消费刺激政策可以推出，尤其在当前措施效果不佳时。

「两会」对2022年经济稳增长提出相关施政原则，可望降低经济不确定性。可预见未来政策将往稳增长倾斜，包含货币和财政政策。在投资策略上，大陆后疫情时代的经济復甦逐渐趋缓，政府逐渐转向放宽货币政策，有利股市打开上涨空间。未来财政政策施力的重要增加，看好受惠的类股。成长确定性高的科技和消费仍是长期看好的行业。