野村新世界－冷战、通膨及停滞性通膨的风险

当战事因乌克兰奋力抵抗而停滞不前，核战的言论随之引爆。西方国家以坚定的态度成功地遏制这一点，战事升高的风险仍然存在，但透过引导，衝突演变为类似俄罗斯对叙利亚使用的情势和战略。

制裁会以前所未有的方式不断升级，即使俄罗斯完全撤退也不会使制裁逆转。

欧洲开始努力切断与俄罗斯的关系，持久制裁将使能源价格持续上涨，原物料商品和供应链中断。通膨本应是暂时性的，但制裁所驱动的通膨将持续存在。如果没有粮食短缺，最疲弱的国家会最先受到食品价格上涨的影响，社会动盪的风险增加，国际收支压力也会增加。

联准会因应通膨的态度大幅改变，现在甚至倾向以双倍的速度升息。不只是通膨强劲，就业市场和薪酬也处于稳健的上升趋势。除了能源价格，美国的通膨变得愈来愈棘手，服务业价格上涨推升了家庭支出的预期，这很重要也是联准会想要制止的情况：长期通膨，美国的通膨可能因为自身的预期而变成长期性。

殖利率曲线变得陡峭，短期和长期利率之间的利差缩减。显示投资者仍预期通膨在大幅升息后将得到控制。联准会愈早採取行动，就会愈快稳定经济，利率可能会在2023年稳定处于3％左右的水准。劳动市场将在下半年开始走弱，高通膨正在压低家庭支出的信心，而消费正是美国经济增长的最大动力来源。企业信心已经在下降，不只是担心通膨，还有对需求疲软的预期。原物料和劳动成本将使企业盈余减少，我们恐怕难以避免看到GDP和企业盈余降低的预期。现在不抑制通膨，联准会将面临高通膨和经济放缓的情景，这就是停滞性通膨，是决策者很难施力的噩梦。

投资者一直关注乌克兰、战争升级风险和能源价格，债券市场开始反映更积极的联准会，短期殖利率已反映较高的短期利率，但长期殖利率仍在较高的终端利率（殖利率曲线陡峭）与经济可能放缓的风险（殖利率曲线平坦）之间摆盪。股市投资者则採取不同的方式，这并不罕见，俄乌战争现在被视为风险较低，而较高的利率反映了强劲的经济；这种平衡与平静的状态很脆弱，很容易被打破。

最近的反弹让大家松了一口气后，投资者将开始考虑通膨和利率对经济成长与企业获利的影响，这很可能会影响投资者的情绪。然后，安全天堂将出现在货币政策更为宽松的地区（例如欧洲），与曾经被疫情或政策问题拖累的市场。东协市场是第一个例证，中国则是第二个，中国市场可望因其更友善的政策以及成为投资者的避风港而出现反转。