产经解析－三大债券投资挑战与因应之道

第一个风险是俄乌战争将导致通膨恶化。俄罗斯与乌克兰在全球小麦出口总量的占比超过25％，且光是俄罗斯就占了全球13％的氮肥出口量。高度仰赖俄罗斯与乌克兰出口之大宗商品的埃及、印尼、巴西与土耳其等新兴市场国家，势必深受影响。

科技产品也将变得更加昂贵。全球有65％的氖气来自一家位于奥德萨（Odessa）的企业，而氖气正是晶片制程所需的原料之一。因此，氖气缺货预料将对已开发国家带来衝击。

另外，根据国际能源总署的统计，俄罗斯是全球第三大原油生产国及最大的原油出口国，光是俄罗斯就供应全欧洲约40％的能源所需。短时间内，能源价格攀升将连带推升物价，迫使消费者缩减消费支出，进而长期拖累经济成长表现。

第二个风险则是通膨升温将让全球央行政策将出现分歧。在俄乌战争爆发之前，通膨压力就已居高不下，许多新兴市场国家早已进入政策紧缩循环。如今，各国央行试图在支持经济成长与抗通膨之间找到正确的平衡，但各国适合的政策也各不相同。

美国联准会在3月中旬升息25个基点，为2018年以来首次的升息。我们认为从现在起一直到下半年，联准会将在每一次的政策会议宣布升息，且很快地将启动缩表。此外，联准会将进一步观察俄乌战争的影响，评估是否有必要修正原有的经济展望与政策。

另一方面，欧洲央行宣布加快减购债券的速度，对原本已经放缓的欧洲经济环境无疑是雪上加霜。欧洲央行出乎意料地展现鹰派态度，金融市场出现利率攀升、欧元区周边国家利差扩大、股市下跌等状况。换言之，紧缩环境并不适合当前的欧洲经济局势。

部分新兴市场央行也面临艰困的处境。这段时间以来，拉美与东欧国家的通膨压力较为显着，且央行早已着手升息。随着粮食与能源价格持续上涨，新兴市场国家可能会面临经济活动受创、社会动盪不安，以及财政整顿停滞等挑战。

第三个风险则是中国经济前景出现不确定性。中国现正面临三大挑战：俄乌战争下的中俄关系、中国房市面临非系统性事件的影响，以及新冠肺炎确诊人数大增。

其中，疫情的发展将影响联博对中国2022年GDP成长率的预估值。联博认为，当前这波疫情将使2022年3月与第一季的经济活动承压。后续中国经济的走势将取决于中国政府能否快速控制疫情，以及愿意推出多少刺激政策以弥补疫情对经济成长带来的伤害。

目前，联博对于2022年中国GDP成长率的预估值维持在5.3％不变。我们分析，中国政府放手让经济成长率跌破5％的机率不大，因为中国将2022年的经济成长目标设在5.5％左右，且中国政府手握多种政策工具，实现经济成长目标应非难事。儘管如此，考量当前疫情发展仍充满不确定性。

在这样充满挑战的环境下，债券投资人该如何应对？联博建议，目前成熟国家高收益债券投资吸引力浮现，因为其具有长期基本面转佳、评价相对合理、较高的殖利率及报酬潜力三大优势，不失为在波动环境中一个可以纳入资产配置的选择。

然而，在诸多不确定性尚未告一段落的同时，建议债券投资人选择多元配置于政府公债、高利率敏感度债券、以及具成长特性之信用债券并採取动态管理的投资组合。