联咏目标价 大摩下修新低

电子终端需求不振衝击市场，摩根士丹利证券最新针对面板驱动IC（DDI）产业指出，随半导体产业循环可能反转、大陆力推半导体在地化，联咏未来几年获利将大幅衰退，将推测合理股价砍至272元，给予「劣于大盘」投资评等。

大摩示警联咏并非新鲜事，早在2021年5月市场仍对联咏前景一片看好时，就率先外资圈降评，当时将推测合理股价由777元砍至414元，10月再降至313元。

摩根士丹利证券剖析，DDI被视为逻辑半导体中的低阶产品，且主要用于面板。2018年以前，包含联咏在内多数DDI厂毛利率只有20～30％，股价也相当稳定，不过，联咏受惠半导体供应吃紧、TDDI与AMOLED DDI等规格升级，股价过去三年大涨逾300％，完胜台股的92％，毛利率近几季甚至突破五成。

儘管DDI过去几年炙手可热，但大摩指出，因半导体供应趋于正常，及终端消费需求疲软衝击，出货量将明显衰退，DDI企业自上半年起成为毛利率、单位售价下滑最大受害者。加上大陆竞争对手崛起，规格提升比预期还要慢，推测利空将不可避免导致联咏市占衰退，由2021年25％，降至2024年的20％、甚至更低。

保守派外资估计，联咏2022年每股纯益65.08元，与2021年相比几无成长，然从2023年起面临「断崖式」衰退，每股纯益大减四成以上，降至36.8元，2024年不仅未见好转，获利还会持续年减33％，每股纯益24.3元。进一步分析联咏股价表现与获利，摩根士丹利证券指出，联咏股价虽已反映2022年消费端需求减弱利空，但2023、2024年营运风险明显遭低估，须留意2023年产业将出现供过于求，伴随市占衰退，将压抑未来三年获利，同期间，DDI混合单位售价将以15～20％的年复合幅度衰退。

值得一提的是，摩根士丹利甫于4月下旬降评面板双虎友达、群创，此次同样基于消费性电子产品需求走软，调降联咏股价预期，对整体面板链看法负面。