大摩评四宝 首选台塑、看淡台化

摩根士丹利证券将台塑四宝纳入研究范围，强调在产业下行循环中，更要注重现金殖利率防御特性，初评台塑（1301）「优于大盘」，但不看好现金殖利率最低的台化（1326），给予「劣于大盘」投资评等，形成四宝内多空配对交易；南亚（1303）与台塑化（6505）皆为「中立」。

摩根士丹利证券非科技产业分析师施姵帆指出，由于全球经济明年普遍被外界预期会进入下行循环，需求不振将伤害台塑四宝，使塑化产品价格走跌、利差缩窄，市场对塑化族群的投资气氛也相当不乐观。受整体氛围衝击，台塑四宝的股价净值比从年初的1.8倍，已将降到目前的1.4倍，处在2004年以来1.3倍～3倍区间的下缘。

不过，摩根士丹利认为，从台塑四宝低迷的股价净值比来看，已然反应多数负面因素，接下来将因高现金殖利率护体，以及评价虽打至谷底，但获利与股东权益报酬率（ROE）没那么糟等因素，有望支撑股价下檔空间。施姵帆认为，台塑四宝具备垂直整合优势，就算在产业下行循环时，获利表现仍相对亮眼，整体而言，台塑四宝单季获利可望在明年首季走出谷底。

大摩对台塑集团获利稳健度有一定信心，但此次初评四宝仍有不小的投资偏好差异，唯一看好台塑，基于四大理由给予「优于大盘」投资评等与92元推测合理股价：一、现金殖利率逾7％，为四宝中最高；二、因产品组合有利，ROE在2008年、2012年下行循环时，仍为台塑集团中最高；三、EVA、烧碱产品前景继续看好；四、有具体ESG目标。

相反地，大摩最不青睐台化，给予「劣于大盘」投资评等，推测合理股价仅63元。