投资趋势－未雨绸缪 让投资组合具备抵御力

好景重现，美国股市在歷史新高徘徊，香港股市正处于技术性多头，较今年1月的低点上涨了20％以上。我不太想在此时泼冷水，但还是想提醒，即便在晴朗的日子我们也应未雨绸缪。目前的背景为重新平衡投资组合，并在各资产类别中建立一个全天候的投资组合提供了一个良好时机，以保护你的财富免受潜在的波动和市场抛售的影响。

■哪些因素导致市场波动？

市场波动的原因无法逐一列举。除了企业财报或前景不如预期等个别因素以外，常见原因包含过度紧缩的货币政策、地缘政治和其他黑天鹅事件以及经济衰退。近期发生的事件则符合上述列举的其中两项，即地缘政治和对于货币政策紧缩的担忧。

自今年年初以来，股市波动度一直保持在多年的低点，而直到4月份伊朗和以色列不断升级的紧张局势，推动西德州原油（WTI）价格突破每桶85美元，股市波动度从接近歷史低点一度飙升50％，导致美国股市在4月的前三周下跌5％。近期因为市场再次担心联准会（Fed）可能不会在今年剩余时间内降息、甚至有升息的可能性，使市场情绪再度变得谨慎。

市场担心Fed与通货膨胀的抗争尚未结束，可能会维持限制性的货币政策。部分市场参与者谨慎关注「停滞性通膨（stagflation）」的可能性，即经济成长放缓、而通膨仍加速的情境。我们认为这是一个较小机率的风险情境；但我们观察到，若通膨保持在高位，无论是在停滞性通膨还是「再通膨」（reflation）的环境中（即经济成长和通膨都加速时），黄金歷来能带来相较其他资产类别更优异的回报。

■黄金与能源类股可抗通膨

除此之外，由于眼下通膨压力仍存在且中东地缘政治紧张局势加剧，原油是除了黄金以外另一个值得关注的商品资产。地缘政治紧张对能源供应链产生威胁，并可能阻碍石油产品的生产及运输。因此，能源类股被视为能对抗通膨上行和地缘政治风险的资产。

军事衝突直观上被认为对市场具有破坏性。然而，从1940年代以来的歷史经验显示，虽然在衝突爆发的初期股市往往大幅波动并且显着下跌，但跌势通常会迅速放缓。除了军事衝突，投资者近期还关注即将到来的11月美国总统选举及其可能引发的贸易战。

好消息是选举年对美国股市来说通常是好年头。前总统川普作为共和党总统候选人，主张对中国进口商品徵收60％的关税，这让人想起他在2018～19年的总统任期，当时他与中国的贸易战导致股市波动显着增加。然而，值得注意的是，这并未阻碍自川普2016年11月当选至2020年初因新冠疫情引发的经济衰退期间，美国股市上涨了30％，美国股票相对中国股票表现强劲。

根据定义，「黑天鹅」事件的发生时间和性质都是不可预测的，这使得我们管理投资组合的方式变得有些复杂。没有单一资产类别能够年復一年地带来持续性的优异表现，因此，抵御未知因素的强大盾牌是提前建立并保持跨资产类别的多元化投资组合。

■经济衰退时现金真的为王？

当经济状况不好时，凭直觉可能认为持有现金是最安全的选择。然而实际的情况是，黄金和美国政府债券在经济衰退期间提供了有效的稳定性，在过去50年的经济衰退期间分别实现了19％和12％的平均年化回报率。近期美国10年期公债殖利率曾超过我们短期的目标范围4.25％～4.5％，这意味着重新布局优质债券是相对较具有吸引力的。

总之，市场波动是长期投资的正常现象，而投资者对市场波动的反应将决定做为投资者的成败。我们需要提醒自己，即使在非经济衰退时期，市场修正高达10％的情况并不罕见。在市场下跌时做出恐慌性的卖出决策对于长期投资是不利的，因为投资者很可能将会错过市场表现最好的时机，使其投资绩效远不如简单的「买入并持有」策略。因此，对待投资我们应该保持纪律和多元化以实现我们的长期目标、妥善管理风险，并牢记长期参与市场比把握市场时机更为重要。