外匯探搜－日银干预难挡 日圆空头回来了

近期日圆持续走弱，兑美元匯率跌破161，低于日本央行（日银）4月底在160附近干预的价位，创下1986年以来的新低。儘管全球主要央行普遍转向降息，日银却逆势升息，3月时结束负利率，取消殖利率曲线控制（YCC）政策，引导日本10年期公债殖利率升破1％创12年新高，但日圆走势仍未见起色。

■贬值的主因：美日利差仍大

在6月的日银利率决策会议中，总裁植田和男表示：「7月是否升息仍需观察数据。日本经济正在温和復甦，数据大致符合预期，薪资成长预计将推升物价逐渐上扬。若通膨持续朝着目标方向上涨，将通过升息来调整货币宽松程度。」此外，市场预期的缩减购债规模计画推迟到7月底的利率会议才会决定。日银的鸽派态度，反映出近期日本经济数据转弱疑虑。

日本政府于7月1日对GDP数据进行罕见修正，第一季（1-3月）实质GDP季增年率为-2.9％，明显低于初值-1.8％，显示经济復甦前景黯淡，加重日圆走势的压力。与此同时，美国联准会（Fed）6月利率会议公布的最新点阵图显示，今年降息次数的中位数预期从3月的三次减少到仅一次。此外，美国商务部近期公布的第一季GDP终值小幅上修至1.4％，并预期第二季GDP有望加速成长。市场对于美国经济相对强劲、Fed放缓降息步伐的预期更加浓厚。

目前日银基准利率在0～0.1％，即使升息至0.1％上方，而美国利率维持在5.5％或降至5％，两者间的利差仍旧明显，日圆套利交易资金外流的趋势短中期内难以扭转，这可能是日圆疲软的根本原因。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至6月底的数据显示，投机者增加了对日圆下跌的押注。儘管日圆匯率已低于4月29日日本官方干预前的水准，但总体净空头规模与4月23日接近纪录高点的水平相差无几 。这显示市场交易员在挑战日本财务省是否会再度干预。杠杆基金大量进场，增加空头部位，显示市场预期，除非日银果断行动，或者Fed启动降息，否则日圆难以持续反弹。

■Fed迟不降息 近期日圆将续低檔震盪

渣打银行财富管理团队分析，儘管日本官方警告称如有必要，随时准备进行干预，但由于前一次官方在4月底美元兑日圆来到160附近出手干预，一共动用了创纪录的9.8兆日圆、 约611亿美元，几天内日圆大约回升到151水准。但不到两个月时间，日圆便再次从151水准贬至新低，也就是说，这样的干预可能只能在短期影响匯率，但贬值方向仍难逆转。

Fed何时启动降息，对日圆走势影响可能更大。因此，后续美国每个月CPI、PCE通膨数据也是货币市场的焦点之一，因为它可能影响Fed政策路径和美元走势。疲软的美国通膨数据可能使美元承压，减少日本官方干预匯市的必要性。从技术指标来看，美元兑日圆技术面有超涨迹象，因此，上行空间可能有限，164是近期的关键阻力。预期接下来三个月，在美元偏强及日银缺乏激进紧缩政策的背景下，美元兑日圆可能持续在160附近震盪。若Fed启动降息，缩小美日利差，预期未来12个月美元兑日圆将有机会回到151价位。