产经解析－中国意外降息 利率环境有利债市

然而，在7月22、25日，中国人民银行三天内两度下调利率，出乎市场意料。联博认为，利率下调虽不太可能对房地产业产生实质性支持，却释放出支持经济并实现5％成长目标的讯息。在第二季GDP成长低于预期，并从第一季的初步成长放缓的情况下，这一措施尤为重要。

虽然去年中国的债市表现落后多数市场，但中国债市逐渐出现契机。第一，利率环境对中国固定收益市场有利。投资人不需要担心中国有高通膨，通膨一直保持在低且稳定的水准，市场对低通膨也具共识，支持了中国的宽松政策和债券市场。

重要的是，由于中国利率下降，投资人对收益的需求因此增加。如果考虑报酬率，以人民币计算的中国债券提供了有吸引力且稳定的报酬；因为相较于其他成熟市场国家，中国的实际殖利率相对较高，约为2％。

由于中国当前处于通缩环境，我们认为今年内还有进一步降息空间。与其他地区相比，中国的货币政策一直比较宽松，中国人民银行一直在降息。儘管中国正经歷结构性放缓，但政府官员将GDP目标设定为5％不是一个低水准，表示中国并未面临经济崩溃的情景。

成长的稳定性和未来的潜在改善仰赖于政策刺激，而非常低的通膨使中国政府有充足的空间提供刺激。但实际上，迄今为止限制政策的并不是通膨，而是对房地产业泡沫再度膨胀的担忧，我们认为这种担忧可能会持续，表示任何「大爆炸式」的刺激措施都会不太可能，投资人将不得不接受中国成长缓慢的现实。

第二，企业基本面稳健，不至出现大规模违约。过去两年，由于中国房地产市场的压力，亚洲非投资等级债券的违约率较歷史水准更高。

然而，未来我们预期亚洲的违约率将会下降，原因有二。首先，在亚洲信用市场中，中国房地产公司的比重不到2％，非常有限；其次，我们不认为非中国区域会有大规模违约，因为企业基本面相对稳健，并在国内享有低融资成本。联博继续看好的一些产业，包括澳门博彩、国有企业、工业和中国TMT（科技、媒体和电信）产业等。

歷史上，房地产一直是中国GDP的最大贡献来源，现在这一来源有所减弱。实际上，补偿这一来源的是零售消费，报告显示成长良好。电动汽车业成长达到两位数，以弥补房地产业的放缓。现在，中国是全球最大的电动汽车出口国，这在几年前是无法想像的。自去年初中国重新开放经济以来，非制造业和服务业一直蓬勃发展。

虽有总体经济面或是资金面加持，中国债市仍易受到经济结构转型的干扰起伏跌宕，重压大陆债市的风险偏高。联博建议，对于想要掌握大陆债市收益机会，不妨从全球或亚洲区债券着手，从中挑选部分配置中国的投资组合，以分散风险。