产经解析－中国经济错综复杂 有利公司债发展

第一，政策有机会进一步宽松。中国近期意外提早降息，市场普遍认为目前的政策力道仍难以提振房地产疲态。但联博认为，此次降息的重要性比市场预估更具意义。目前中国经济成长率低于政府2024年的5％目标，政府希望藉降息展现提振整体经济成长的决心，固定收益投资市场可望受到深远影响。

在经济成长率目标与低通膨环境下，联博认为，中国今年有再降息一次的诱因与空间。今年过后，中国人民银行在可预见的未来并无升息、或甚至考虑升息的压力。

受惠于相对温和的通膨与政策环境，中国公债在过去3年半表现稳定，领先美国与欧洲公债，且外资自2023年9月以来持续回流中国债市。基于同样理由，联博看好中国公司债券。观察歷史趋势，政策宽松往往造成信用利差大幅收敛，美国联准会在2008年到2020年间採量化宽松，即是一例。联博预期，随利率进一步降低，中国信用利差亦会收敛。

第二，人民币稳步国际化。人民币兑美元在过去5年贬值5.5％，加上两者存在殖利率利差，美国10年期公债殖利率大幅高于中国10年期公债殖利率，人民币表现并不优异。但跟其他货币比较，人民币同期表现不俗，兑澳币持稳，兑欧元、日圆与纽币升值，显示人民币持续国际化，且愈来愈用于跨境交易结算与投资。

人民币逐渐发展成全球货币，进一步提高中国信用利差收敛的可能性。由于人民币货币市场利率低于2％，且中国股市波动较大，在中国政策与通膨前景正面之下，可能促使部分人民币资金流入信用市场，加深利差收敛。

第三，中国经济双速进展。投资人可能碍于中国经济成长面临利空，认为投资中国信用债券有违一般认知。然而，整体经济成长数据不佳，主要是反映出房地产疲态的巨大影响，却掩盖了值得乐观看待的一面，亦即中国是一个双速经济体，各产业成长速度快慢不一。

儘管房地产在2024年大幅萎缩，但其他产业表现良好，包括科技、绿色经济相关产业、金融等。信用债券投资人可能拥有双重优势：整体环境显示政府可能进一步降息，而对原已表现良好的产业而言，成长前景亦有机会转强。

联博认为，中国极有可能进一步政策宽松，且宽松周期可能延续至未来。市场经过近来的修正后，美国联准会与欧洲央行可能提前降息，或降息幅度大于先前预期，但两者的宽松周期会维持多久，目前仍是未知数。

相较之下，中国的政策与通膨前景温和，加上人民币持续国际化，且中国双速经济不乏成长亮点，为信用债券投资人带来机会。从信用债券角度来看，我们相对看好的产业包括循环性消费、银行、国营企业、科技与公用事业，值得投资人关注其长期收益机会。