工商社论》风雨前的寧静─谈新年度匯率的动向与对策

金龙年的台北外匯市场于24日封关，在出现美国总统川普要求联准会（Fed）降息、日本银行升息等消息的影响下，美元回落、亚币走扬，新台币兑美元匯率收在32.682元、升值8.8分，展现神龙摆尾之姿，惟龙年全年受强势美元影响，匯价走贬1.324元、贬幅超过4％，连续第三年收贬。即将来临的新年度，面临更复杂的不确定因素，匯率动向难以捉摸，厂商应对变局更要严阵以待。

龙年匯率走势的一大特色，就是一再出现预期之外的误判。年初市场对联准会启动降息循环期待甚高，新台币因此表现强势，一度挑战31元大关，但实际上，Fed一直等到9月才开始降息，加上美国总统大选为主的不确定性升温，反而多数时间美元表现强势，新台币持续走贬，2025年元月一度贬破33大关，创下近九年新低。

封关后的匯市将有九天的交易空窗期，这段时间，既有表定的欧美央行会议，更有随时会发表惊人之语的川普谈话，影响匯率的变数既多、更难研判。外贸协会日前发布的「贸协经贸指数」（TAITRA INDEX）显示，台商预期未来三年美元贬值、持平与升值的出口业者比例三分天下，匯率走势的不确定性，已成为企业营运的重大风险。对此一最受到企业关心的议题，以下将就行情趋势、央行政策和因应对策三方面，勾勒大致的轮廓供作参考。

先从行情谈起，就大趋势而言，新台币仍将承受庞大贬值的压力。如把观察时间拉长来看，近三年来，新台币在起伏震盪里修正了约5元之多，原因无他，2022年美国联准会（Fed）启动暴力升息，美元指数大幅转强，非美货币掀起了一股贬值的风潮，新台币也难置身事外。

虽然联准会货币政策在2024年下半年开始转向，启动降息，但非美货币的强势仅昙花一现，之后持续刷新央行总裁杨金龙任内的最低价。此前新台币匯价出现过的两大低点，时间分别为1997年亚洲金融风暴时期，以及2009年金融海啸过后，美元匯率均出现35元的贬值价位。

换言之，表现上看，新台币已贬值了相当幅度，但与歷史纪录相较，仍有不小的贬值空间，只要市场一有风吹草动，就存在下修的可能性，充满高度的不确定性的新年度里，须提防匯率往贬值的方向走。

再谈央行的匯率政策。过去一段时间里，央行不轻易出手阻贬，惟多次于33元关卡来临之前抢先布防、明显有避免贬值预期心理扩大的用意。惟自川普上任以来，央行操盘具有以下几项新的特色：

一、此波贬值之路，央行绝少进场调节，而是让新台币放飞自我，让市场交易主导战局。

二、整体亚币多数时间虽朝贬值方向修正，但未出现恐慌性的超贬走势，且多数时间里，新台币的贬幅，均仍小于日圆及韩元。

三、国内各机构预估的台湾通膨率续降，央行预估2025年消费者物价指数（CPI）年增率为1.89％、核心CPI为1.79％，均低于2％目标值。通膨可有效控管，缓解了贬值引起输入性通膨的担忧。

由上来看，央行尚无让新台币撑在一个相对偏强位置的必要与打算。基于稳定金融的需要，央行内部会设下匯价防线的计画，但当非美货币不稳定的此际，当美国新总统政策还待市场消化的此刻，央行亦无豪砸银弹阻贬的迫切性。尤其美国的关税政策剑指中国，一旦战火点燃，人民银行放手让人民币贬值，带动整体亚币趋弱，届时更是央行审度时势，出手稳匯率的关键时刻。

最后要提醒的，既然体认到匯率是可预见未来经营上的一大风险，务必将风险趋避化为实际的行动。长久以来，厂商或抱怨新台币应该适度贬值以利出口，或强调避险成本过高而不愿利用相关的工具，前者凸显的是过度的依赖政府调节，后者反映了金融机构避险工具的匮乏，要如何推动企业更积极的进行匯率避险，并鼓励金融机构提供丰富多元的避险工具，实为新年度台湾金融市场发展的当务之急。