外匯探搜－关税政策动盪 「东升西降」在匯市出现

2025年第一季接近尾声，市场关注的两大事件-川普关税战与AI模型DeepSeek的诞生，明显影响了股市走势，形成「东升西降」的格局。中国A股与港股显着上涨，香港恒生指数两个月内涨17.6％。相较之下，美股那斯达克指数下跌近10％，三大指数全数回跌。其实，东升西降的现象，在匯市也慢慢出现，从2月关税战正式开打之际，美元指数就在触及109.80水平后持续下跌，进入3月跌势更加剧，最新已跌至103水平附近。另一方面，离岸人民币却涨了1.8％，日圆更是大涨了6.2％，一度兑美元涨至146水平。

■朝令夕改，市场最讨厌是不稳定性

理论上，川普的关税政策理应使资金更多地回流美国，同时其关税政策可能使美国通膨回升反弹，将减慢联准会降息步伐，导致美元指数向上，而在「买预期」的情况下，美元指数在去年11月至今年1月一度大涨至110水平。

然而，到川普真正上任后的2月起，原本要落实的关税政策却出现了南辕北辙的改变。从2月1月美国正式宣布向中、加、墨加徵关税起，在之后的一个半月里，新闻头条就不断重覆上演「暂缓」、「反制」、「再加徵」、「暂缓」等。尤其是这次川普的关税战似乎在最一开始便与市场所想像的针对性很不一样，原以为关税战主要针对中国，却波及加墨等美国盟友，甚至扩及日本大米。市场从错愕转为迷茫。落实和暂缓交替出现，朝令夕改，市场由原先认为关税战或可利好资金回流美国，转变为担忧关税战的不确定性将使美国拉入经济衰退，资金反而流出美股和美元。

市场担忧关税战影响美国经济，甚至引发衰退。联准会降息预期从一次上调至三次，进一步拖累美元。因此，关税战作为最大因素持续摇摆不定，美股和美元命运或一致性地持续向下了。

■DeepSeek利好盖过关税对华的负面影响

DeepSeek的诞生颠覆市场对AI的认知，证明中国科技企业在全球AI竞赛中具竞争力。除了DeepSeek的利好气氛大幅提升了全球海外资金对中国企业和科企的兴趣外，阿里与苹果的合作、小米新手机、百度新的AI模型等多个好消息接连出台，都进一步启发了市场对中概科技股巨头在AI领域的可能性，甚至对中国新兴企业有更多的期待和投资欲望。

理论上，美国对中关税会减低中国商品在美的竞争力，人民币有可能需要贬值应对以提升中国制造的商品竞争力。

然而，正如前述川普的关税战已并非如预期只针对对中商品，似乎加墨的情况更为严峻，在「买预期」而最终针对性并非这么强的情况下，人民币却出现「失落预期」的资金追捧，再加上DeepSeek出现使全球资金逐渐看好中国在科技和AI领域的发展而加大资金的进驻，导致第一季离岸人民币不跌反升。

从技术上来看，美元指数或可在103.20至40区间反弹，也是11月初的关键支持水平，但假如反弹后再次进一步跌破该区间，美元指数或将进一步跌向101.90至102.20区间，甚至进一步跌向100水平。东升西降下，美元兑离岸人民币形成了双顶水平后，高点持续下移，短线人民币有可能触及7.2水平。