陆港观盘－中国「三头马车」简评 消费＋AI为经济发展主题

本月联准会FOMC会议公布经济数据与利率预测，2025年下调经济成长预期（2.1％下调至1.7％），提高失业率预期（4.3％上修至4.4％），提高核心通膨预期（2.5％上修至2.8％），使得经济成长由2024年的2.5％明显降至1.7％，失业率由4.2％小幅上扬至4.4％，核心通膨则维持在2.8％。和12月相比，经济预期显示局方对滞胀忧虑。

但不管是经济预测或是鲍尔记者会都认为关税战对经济影响为短期现象，没有要因此调整货币政策路线，联准会目前态度是不会升息，并正等待时机降息。1月FOMC有提到要放缓QT，3月FOMC公布4月开始执行细节：（1）国债每月缩减金额由250亿美元降至50亿美元；（2）MBS维持每月缩减350亿美元。QT政策放缓是比较鸽派的部分，在债务上限未提高而TGA帐户回补前，市场流动性将提高。

联准会虽然在声明、点阵图上略为鹰派，但整体路径未有大变，局方对滞胀的忧虑也是市场早前所担忧的，而这次货币会议上唯一有实质改变的政策QT政策上较为鸽派，整体会议结果对金融市场的衝击并不大。由于联准会货币政策转变因应川普关税政策变化为主，未来展望仍将受川普关税政策影响，4月2日美国因对等关税而提出各国关税调整清单是其中一个关注点。

中国统计局公布的2025年1～2月「三头马车」数据显示，社会消费品零售、固定资产投资及规模以上工业增加值均超出预期，反映中国经济开局稳健，并呈现结构性亮点。

社会消费品零售总额达人民币（下同）83,731亿元，年增4.0％。其中，线上零售销售增长7.3％，凸显电子商务的持续扩张；餐饮收入9,792亿元，增长4.3％，显示服务消费逐步回暖。值得注意的是，农村消费增长4.6％，高于城镇的3.8％，这或得益于政策支持及农村收入提升，反映内需潜力正在释放。

固定资产投资年增长4.1％，其中高技术产业投资增长9.7％，成为拉动固投增长的主要动力。这一趋势显示政府政策正积极推动先进制造业和科技升级。相比之下，房地产开发投资继续下降9.8％，但跌幅较去年同期收窄1个百分点。虽然1月房地产投资出现月比反弹，但参考2023年及2024年的经验，后续走势仍不明朗，市场是否真正触底尚待观察。规模以上工业增加值年增5.9％，表明工业生产保持强劲态势。细分数据显示，设备制造业和高技术制造业分别增长10.6％和9.1％，凸显工业升级及技术密集型产业的快速发展。

「三头马车」数据反映出中国中央正将资源集中于消费零售和高技术工业生产，这与今年全国两会「消费+AI」的主题高度契合。未来政策或将继续聚焦消费刺激和制造业升级，以推动经济实现高质量发展。