工商社论》谈匯率操纵国的应对方式与态度

关税衝击还在消化中，美国财政部每半年一次的匯率报告，将紧接而来于4月间发布，此一美国主要贸易对手国最关注的匯率操纵国放榜，最近的一次，台湾续列为匯率操纵国观察名单，这次会否升级成匯率操纵国？受到各界关注，随着川普新政掀起的滔天巨浪，台湾一来要强化与美国方面的持续沟通，二来也要认真面对金融市场改革的问题。

累计至去年11月为止，台湾已连五次进榜匯率操纵国一般观察名单。此一看似虽不满意但可接受的结果，央行解释说，是经济结构的问题，短期间无法扭转，会持续就经济、匯率与美国财政部沟通对话，美方的建议与央行的目标及匯率政策也一致。

美国最快4月发布上半年的匯率报告，观察期间是2024年全年。目前看来，台湾还是符合其中的两项标准，一是对美国贸易顺差逾150亿美元，二是经常帐盈余在GDP（国内生产毛额）占比超过3％，第三项的净买匯对GDP比率逾2％且12个月中有8个月以上净买匯。

据央行统计，2024年因国际美元走强，新台币狂贬6.24％，过去被批评的「阻升不阻贬」，去年转为净卖匯164.2亿美元，除创下央行公布调节匯市金额以来的单一年度最大阻贬行动，更逆转为「阻贬不阻升」。由此来看，有理由认为第三项不会达标，毕竟美方匯率报告的第三项标准，是直指净买匯阻升，我们现在的做法反其道而行，净卖匯阻贬应会受到美方的欢迎。

将时间往前推算，在2020年新冠疫情期间，由于外资热钱涌入台北匯市，加上政策鼓励台商海外资金回流，造成新台币独强狂升的现象，央行进场买匯高达391亿美元，形成阻升新台币的结果，匯率操纵国三项指标全中，照理说，2021年上半年的匯率报告就应把台湾列入匯率操纵国，经与美方持续沟通后，出现新的级别叫做「加强观察名单」。

当时央行出三招与美沟通。首先，就全年对美贸易出超逾200亿美元部分，强调是中美贸易战的转单效应，实在无关匯率；其次，经常帐顺差对GDP比率逾2％，主要是资通讯产品出口满足美国市场的需要；其三，净买匯对GDP比率逾2％且12个月中占6个月，主要是美QE（量化宽松）庞大的外溢威胁，央行必须尽职责稳定金融市场。从结果来看，似我们成功说服了美方，并未被列入匯率操纵国。

其实美国对匯率操纵国的标准，一直都在调整。如2015年公布的标准，一是全年对美贸易出超逾200亿美元、二是经常帐顺差对GDP比率逾2％、三是净买匯对GDP比率逾2％且12个月中占6个月；去年11月的标准，一是对美商品及服务贸易顺差逾150亿美元、二是经常帐顺差对GDP比率逾3％、三是净买匯对GDP比率逾2％，且12个月中有8个月以上净买匯。

即使标准摆在那里，匯率还是一种具有高度政治敏感性的金融工具，前次中美贸易战时，中国大陆三项标准中只有一项符合，仍直接被列入匯率操纵国。换言之，到底是不是匯率操纵国，还是「老美说了算」，川普当政后变数更多，尤其2024年台湾是美国第六大的贸易入超国，对等关税宣布结果不如预期即为一大警讯，只要出现始料未及的情况，陷入匯率操纵国而遭贸易报復的可能性还是存在。

面对此一情况，当然不是躺平不管，仍要尽力的维持合于标准的要求，尽可能避免遭致报復。而另一方面，不论阻升或阻贬，都代表央行对于外匯市场的干预仍在进行，换个角度想，之所以要费力进场稳住匯率，某种程度上也代表匯率的波动愈来愈大、越来愈不受控，此时何尝不是提升厂商外匯风险意识的绝佳时机？打造亚洲资产管理中心构想，实应依势利导，将丰富台湾匯率避险商品列为发展的重点项目之一。