大成钢、钰齐-KY 动能踩油门

大成钢（2027）补库存循环启动，出货动能延续；钰齐-KY（9802）受关税影响不大，今年秋冬款产能增逾3成，第一季为营运谷底。

大成钢第一季合併营收260.95亿元，年增12.55％，季增22.74％，符合预期，法人将毛利率预估略为上调0.2个百分点至22.3％。观察大成钢4月日均出货量数据、出货动能维持强劲，与3月接近持平，显示对等关税政策并未影响客户拉货。

考量下游客户库存仍处于歷史低水位及政策驱使制造业回流美国，预期钢铝产品需求将延续。法人估今年大成钢的不锈钢、铝卷板产品出货量将分别年增17％及13％，产品价格也从关税政策宣布后持续上涨。

考量钢铝补库存需求提升、关税政策提高美国钢铝价格以及大成钢逐步扩大美国当地制造产能，法人维持大成钢的买进投资建议，估今年每股税后纯益（EPS）约可达3.55元，优于去年EPS为1.53元的获利水准。

钰齐第一季合併营收36.68亿元，年增37.92％，季减16.42％，第一季为营运谷底，第一季销售以欧洲42.3％最大，美洲达38％、亚洲18.4％，生产产值以越南占64.6％、柬埔寨占20.3％、中国占15.2％。关税方面，目前处于课徵10％且豁免90天期间，关税可反应至终端产品售价。

钰齐近年增加资本支出，今年将达20亿元，钰齐越南钰臟厂及印尼齐桦厂的新厂将分别于今年第二季、第三季试产，目前订单强劲，今年秋冬款产能将比春夏款增加超过三成，第二季营运将明显增温，市场看好钰齐今年及明年的营运表现。