外匯探搜－美元指数架构偏空 Fed降息时机受瞩

自2025年第一季以来，美元指数出现近30年来最剧烈的贬值走势，加上美股近期表现疲弱，市场对美元霸主地位产生疑虑，甚至有投资人忧心美元未来是否会变得一文不值。面对当前的市场波动，投资人不禁思考：美元究竟该持有？还是抛售？

首先聚焦联邦公开市场委员会（FOMC）甫结束的利率决策会议，会后联准会（Fed）宣布联邦基金利率目标区间维持不变于4.25％～4.5％。联准会主席鲍尔重申，联准会不急于行动，并表示美国经济成长出现放缓迹象，通膨风险仍有上行压力，关税影响比预期来的大。

最新数据显示，美国第一季国内生产毛额（GDP）意外萎缩，初值年率为-0.3％，为自2022年以来首见的负成长纪录。同时，美国总统川普持续向联准会主席鲍尔放话希望联准会尽快降息。不过鲍尔始终强调，联准会将依据更多经济数据表现再做利率调整。

市场目前重点转向何时启动新一轮降息。原先市场预测可能最快在6月降息，但美国刚公布的4月非农就业人口新增17.7万人，优于市场预期影响，目前市场多数倾向预测7月较有机会开启新一轮降息。

值得一提的是，美元强弱并非单一由美国经济表现决定，而是受到多重因素交互作用的结果。其中，「实质利差」是影响美元走势的核心因素之一。以美元指数为例，其权重中有高达57.6％来自欧元，因此欧美间的实质利差（即名目利率扣除通膨后的实际报酬）成为观察重点。若美国利率攀升、通膨下降，实质利率提高，市场资金将会追逐报酬率较佳的货币市场，使得全球资金流入美元资产，进而推升美元匯价。反之，若实质利率下降，美元会面临卖压。

至于市场讨论的美元霸权是否将走向终结，目前仍言之过早。有观点认为，近期美元走弱，是因有部分大型央行正准备转向其他货币作为储备主体，但这观点并不容易实现。首先，成为主要储备货币必须能大量发行公债、债券市场规模要够大、同时违约风险极低。其二，需能取得国际市场的广泛信任与支持。以目前全球市场结构而言，大多数央行的外匯储备仍以美国公债为主，因为只有美国能提供这样的规模与稳定性，而其他经济体的债券市场尚难与之匹配。要完全实现美元霸权的终结，基本上仍不太可能。

从技术面来看，美元指数在2023年1月至2025年3月底呈现大型区间震盪行情，其中约有八成时间落在100.1至108美元区间；但在2025年4月初美股大跌后，美元指数同步跌破区间支撑，且跌破后跌势扩大。儘管4月底出现技术性反弹，目前短线仍在缓步回升，但上方仍呈现偏空架构，因此展望未来走势，在美元短期反弹后，若再遇空方压力，走势恐再度转为下跌，进入新一波主跌段行情。

整体来看，第二季美元维持偏弱走势的机率较高，而非美货币如欧元、日圆等则可能迎来强势升值机会。