美元多空 避险减码要果断

受到川普关税政策不确定性、美国经济衰退威胁及美债疑虑加深等多重因素影响，近期美元资产持续在市场被大量抛售，连带也使得美元走势跌跌不休。

年初迄今，美元指数贬幅已超过8％，相较2024年一整年，整体升值幅度也不过仅有7％，美元这波跌势，确实相当惊人。面对如此弱势美元，外界也不免好奇，美元大空头时期是否即将到来？

市场担忧，不无道理。撇除美元极度疲软走势不谈，近期美国财政部标售美债，不管是在量或价的部分，都不甚理想、远低于预期，正好坐实外界猜想。譬如，5月初原预计标售1500亿美元政府公债，结果最终仅售出780亿美元，落差高达720亿美元；5月底，规模仅有160亿美元的20年期公债标售，由于市况冷淡，得标利率竟然飙破5％，是2023年10月以来首见，都是鲜明例证。

这也凸显，现时美元资产已经不再是投资人口中最保值资产，需求大减下，自然也会压抑美元走势。更何况，当前美国联准会利率决策，还是维持降息方向，本来就不利美元走升。加上减税法案触发美债暴增疑虑，弃匯保债可能性大增，无形中也对美元造成压力。

尤有甚者，川普一直强调弱势美元有助缩减美国贸易利差，政策上当然更倾向让美元趋贬，这都是短期美元指数不易转强的关键所在。

只是，短期弱势不代表将迎来大空头，两者不能轻易画上等号。细看这一波美元指数的多空循环，从新冠疫情过后大约90左右（2021年6月）开始起涨，最高涨破110大关（2022年9月），期间由低至高，涨幅约27%。今年以来，美元虽从高点回檔，但幅度仅9.2％，大约只有整波段涨幅的1/3。这意味儘管美元短期转弱，然若把时间稍微拉长一点，美元其实还是处在相对高檔位置，离真正大空头到来，显然还有段不小距离。

换句话说，短期美元急贬，背后多少有着市场过度反应的悲观情绪。但实际上，当市场情绪适度宣泄后，美元走势还是会回归基本面。依美国目前经济情势来看，关税不确定性虽是一大威胁，但今年看来，应还不至于走向经济衰退。包括联准会、IMF及联合国等，在最新经济预测报告中，普遍认为美国今年还有1.6％至1.8％的经济成长力道，这无疑是美元最强大的靠山。

不过，儘管美元短期不会迎来大空头，但作为全球首屈一指的贸易结算、投资交易与国际储备货币，美元任何的风吹草动，还是会强烈影响国际资金流向，而这往往会加剧非美货币的波动。近期日圆及新台币急升，就是最好的例子。

面对这样的环境，不管是就政府、企业或民眾而言，可能都得拉高危机意识，严肃以对。该干预的不要手软，该避险的不要逃避，该减码的不要犹豫。毕竟，谨慎能捕千秋蝉，小心驶得万年船。美元风波，恐怕还未止歇。（作者为台湾经济研究院研究六所所长）