制鞋KY三雄步伐稳 内外资青睐

制鞋KY股三雄股价低檔反攻机会浮现。大和资本证券持续看多族群高价领头羊来亿-KY（6890），无惧股价近期面临重重压力，同时，钰齐-KY（9802）、志强-KY（6768）亦分别获得大型投顾研究机构青睐，股价能否顶着关税变数，展开低檔转强走势，市场投入一定关注。

大和资本证券维持对来亿-KY「买进」投资评等，给予445元推测合理股价。大和资本证券指出，来亿-KY第一季来自Adidas的营收年增19.3％，来自Hoka的营收则年增78％，显示订单分额稳健；同时，来亿-KY基于在关键客户供应链中的市占分额提高，维持2025年的扩产计画，2026年则将再导入一新客户。

钰齐-KY于4月初股灾时，股价一度失守三位数，近期再返回百元上方。统一投顾重申「买进」投资评等、推测合理股价130元，并指出，ON Running在2024年时为钰齐-KY第二大客户，今年订单大幅成长，可望成为最大客户。

大陆、日本市场为推升ON Running亚洲地区营运的主要动力，大陆目前营收占比4％，ON Running目标2026年营收占比将提升至10％，可预见其在亚太地区今、明年将维持大幅度增长。

法人指出，钰齐-KY目前有二个厂生产ON Running产品，下半年会再新增越南厂、湖北厂，共四个厂为ON Running服务。

钰齐-KY今年营运开始加速回温，前四月累计营收51.6亿元、年增38.2％，预估第二季至第四季营收逐季增长。

法人预估，钰齐-KY今年每股税后纯益（EPS）8.54元，目前本益比约11倍左右，为过往7～21倍区间下缘，评价偏低。

金控旗下投顾研究机构则开启志强-KY基本面研究，初评「买进」。法人说明，志强-KY受惠Adidas、Nike足球鞋订单復甦，且新加入ASICS与Brooks跑鞋订单，2024年营收年增29.8％，2025年第一季营收更是大幅年增49.8％。

虽然第二季至第三季进入淡季，法人推估志强-KY营收分别季减8％、14.5％，惟年增率仍在1成以上，表现稳健，此外，关税政策干扰有限，2026年世足赛备货潮显现，现金殖利率具吸引力且评价偏低，都是志强-KY的利多。