族群轮动 外资升评万润、辛耘

台积电持续创高，半导体次族群顺势开启良性轮动，受惠辉达对CoWoS需求庞大，摩根士丹利、麦格理证券目光对准相关设备股，分别升评万润、辛耘至「优于大盘」，推测合理股价上看500元与450元，激励股价23日双双走扬。

麦格理证券半导体产业分析师赖昱璋认为，辛耘是CoWoS需求预估上调的主要受惠者，亦将受惠于新产品周期，特别是晶圆级多晶片模组（WMCM）与CoPoS面板级封装的推动，因而将投资评等由「劣于大盘」跳升至「优于大盘」。

麦格理证券于8月中时，便调升2025、2026年的CoWoS需求，主要原因是辉达AI产品蓝图扩张。从Blackwell转向Rubin的规格升级，延长了CoWoS周期并使供给更为紧缩，辉达的下单量亦高于原先预期。此外，CoWoS应用正扩展至高阶CPU及非HBM GPU，终端市场更为多元，进一步提升需求能见度。

针对WMCM、CoPoS新封装技术带来的成长，麦格理说明，WMCM类似CoWoS，但所需设备数量更多，预估WMCM产能将于2026年中提升至每月5万片，辛耘已切入并参与此产线，看好自2026年第二季起开始认列营收。CoPoS与检测业务儘管现在还在早期阶段，然随晶片尺寸放大，对面板级封装与测试需求将持续增长，未来几年将有良好成长机会。

万润先前已下修下半年财测，不过，CoWoS需求仍稳定，预计将占2025年营收比重约90％。摩根士丹利指出，自下修财测后，万润股价下跌约8％，明显落后加权指数的上涨4％，研判股价已经大致反应利空。

摩根士丹利证券指出，在AI需求持续带动下，辉达要求台积电提供更多支援，CoWoS-L产能分配自51万颗提升至59万颗。因此，台积电CoWoS产能预计将提升至每月10万片，高于先前预估的每月9.3万片。大摩预期，万润将受惠于设备拉货需求增加。

CPO贡献部分，大摩预估，在CPO交换器出货量增加，以及Rubin Ultra CPO带来机会，万润CPO耦合设备营收占比2026年达9％，并在2027年加速提升至35％。