肺炎疫苗已于全球开始施打,有助经济加速復甦的预期,市场乐观气氛不断升温,资金集中涌向风险性资产,推升全球股市持续创高,市值正式超过一百兆美元。后疫情时代伴随而来的将会是通膨预期增加,抗通膨主题的投资将成为二○二一年资产配置的主轴之一,将牵动未来资金移动的新流向。

疫苗施打、刺激方案 增加通膨升温预期

英国已于十二月八日率先施打美国制药厂辉瑞与德国生技公司BioNTech研发的疫苗,FDA紧接在十日授予辉瑞紧急使用授权(Emergency use authorisation,EUA),十一日开始于美国施打。辉瑞也已向印度政府申请紧急使用授权,欧美亚全面施打疫苗可期,大幅提高市场对经济活动恢復的信心,同时也增加经济需求恢復后所带动物价上涨的预期。

美国十一月大幅低于市场预期的非农就业数据公布,市场对两党妥协推出新一轮刺激方案的预期大幅提高,甚至新任总统拜登更表示因应就业数据下滑,今年十二月及二○二一年一月就任后应各来一次刺激案,新刺激案还可能包括给家庭直接发1200美元,进一步强化拜登「财政鹰派」的印象。

尤其后疫情时代,各国政府刺激经济的救市政策,将逐步资金注入金融市场的货币政策,转向资金注入实体经济的财政政策,由政府创造实体经济需求来带动经济成长,副作用则是物价上涨的通膨发展趋势。

通膨预期回到二○一九年水准

市场用来观察通膨预期的美债平衡通膨率持续回升至1.89%,已接近二○一九年疫情爆发的高峰水准,反映经济重启、财政政策刺激下,市场对未来消费回温具有信心,进而提高通膨预期。

美债平衡通膨率是美国同天期的公债与抗通膨债券(TIPS)两者的殖利率差,因通膨不利美国公债价格,有利TIPS。

当市场通膨预期升温时,美债价格下跌(殖利率上涨)、TIPS价格上涨(殖利率下跌),两者殖利率相减的差值(美债平衡通膨率)会增加。预期通膨是快速反映经济信心的重要依据,透过美债平衡通膨率的走势可以了解市场对经济恢復的信心。

TIP及TLT的比值视为领先指标

另一个被市场视为通膨率领先指标的TIP及TLT的比值,也逐步走高,回到今年美国疫情爆发前的水准,更加确定市场对通膨升温的预期。

TIP为主要追踪巴克莱美国抗通膨公债指数的iShares美国抗通膨债券ETF,TLT为主要追踪ICE的20年期(以上)美国政府债券指数的iShares 20年期以上美国公债ETF(长天期债券需更长时间持有,对通膨更加敏感)。

当市场通膨预期升温时,TIP价格上涨、TLT价格下跌,分子变大、分母变小,TIP及TLT的比值会增加,加上政府所公布的消费者物价有滞后性,由目前债券市场交易价格所导出的TIP及TLT比值,更能反映当下市场对通膨的预期,自然可作为领先指标。

大型机构法人超前部署

随着通膨预期越来越强,金融市场的资金移动方向也出现方向。资金流向监测及研究机构EPFR数据显示,截至十二月二日当周,TIPS相关基金获得十八亿美元资金净流入,创六月以来最大单周流入规模,同时为连续第九周净流入。

其中,规模最大的ETF TIP总资产已重回250亿美元,仅略低于二○一八年歷史高点。购买TIPS基金的投资又多为大学捐赠基金及退休基金等法人机构,十二月二日当周光法人买超就占TIPS基金总流入资金的九七%,积极拉升抗通膨资产在投资组合的比重。

本文作者:高适

※全文未完,完整内容请见《理财周刊》第1059期 2020.12.11出刊

《理财周刊 1059期》
《理财周刊 1059期》

(中时新闻网)

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