二○二○年突然爆发的COVID-19疫情,让全球经济的起点回归到一致,可以说当下各国政府都努力试图让经济活动回復到二○一九年的状态,只是大家心里都明白,这个疫情至少拖个一至二年,因为没人敢保证,接种了疫苗就可终身免疫,更不知道变异中的新冠病毒,超强传染力还会持续多久,这一切得等到今年冬天才有答案。

通膨回归元年 拥抱大宗商品

在这个背景下,美国就有理由继续维持超宽松货币政策与举债刺激经济,但是股民们会发现,通膨的威胁越来越近,因此一开始,开宗明义的告诉大家,二○二一年是通膨回归的元年,大家要做好资产配置,拥抱大宗商品、远离科技股。

联准会在二○二○年三月一口气祭出无限量货币宽松政策,之后联准会的动作就比较少,反倒是拜登从去年底火速推出九千亿美元的纾困案,今年初又通过了1.9兆美元的经济刺激法案,还有二兆美元的基建计画在国会中等待表决,甚至把教育、医疗等一起包裹起来表决的话,还可能扩张到四兆美元,可说是史上最大规模的美元量化宽松,这还不包括川普在二○二○年推出的三兆美元纾困方案。应该会有人好奇,美国到底可以举债到什么样的地步?联准会这台印钞机真的可以无限量供应美元吗?

美国联邦赤字 即将超过GDP

联准会发行货币是拿美国政府的税收当信用基础,对应着政府债务多寡程度而决定发行量,一般来说债务余额不超过GDP的70%最好,如果债务余额达到GDP的100%,触及重大金融危机的警戒线,像二○一三年欧债危机时,欧猪五国债务余额超过GDP的150%,就会发生债券信用危机。美国二○二○年财政年度的联邦赤字将达3.3兆美元,占GDP的98%,是二○一九年的三倍以上。上次美国债务超过GDP是二战的一九四六年,占GDP的106%。

由于政府的债务一般平均分十年偿还,如果债务余额超过GDP的150%,每年就要偿还GDP的15%,而全部债务余额每年的利息哪怕只有2%,总量也会达到GDP的3%,加在一起就超过GDP的18%。而在美国的税制下,40%税收被美国州郡县拿走,联邦政府可以拿到的税收实际上只能占到GDP的18%,这表示在公务人员不吃不喝的情况下,联邦政府的税收仅能偿还本息。

订最低企业税 善控美债规模

从这个角度就不难理解,为什么拜登在推出二兆美元基建计画的同时,又夹带了调高企业税到28%,企业的海外利润最低税从原来的10.5%提高到21%的条件,经过仔细估算,如果能够将企业税调高到25%,则额外增加的税收约等于基建计画的二兆美元举债,如此美债规模仍在可控的边缘。

不过,这有个前提,就是美企乖乖的缴税,这应该很难,试问有哪个富人不避税,是吧?所以美国财政部长叶伦四月五日才会表示,美国正在与G20经济体合作并呼吁共同设定全球最低企业税,防止企业为避税而搬迁,转至更低的税区。对台湾而言,既不是金融自由港,也不是贸易自由港,所以国际大企业是没有动机因为避税而搬迁到台湾。

但是从美国力推全球企业税的动作来看,暗示着拜登政府为了振兴经济,在二兆美元基建计画之后,可能后续还有举债的动作。二○○一年柯林顿卸任总统时,美国国债总额不过5.7兆美元,二○○九年小布希卸任时,已经达到10.6兆美元,二○一七年欧巴马卸任时则是19.4兆美元,而二○二○年底川普任期末,美国国债已经达到27兆美元的总额。

美国输出通膨 大宗商品走强

近二十年来,美国债务总额大概是以每八年膨胀一倍的速度在增长,如果拜登连任做满八年,美国国债可能达到40-45兆美元总额,这么庞大的债务,必然造成弱势美元,利多大宗商品。

换言之,二○二○年至今,甚至联准会宣示的二○二三年底之前不升息的超量化宽松所带来的通货膨胀,相比以往美国歷次面对经济危机时的量化宽松的影响,会持续更长的时间,简单说,未来的股市投资逻辑就是─美国输出通膨。

对照台股第二季盘势变化,明显发现造纸、钢铁、塑化、航运等跟大宗商品相关的类股走强,虽然还不清楚疫情对于电子类股「五穷、六绝、七上吊」的效应为何,但从中钢四月十四日爆出47万9742张单日成交量,创歷史天量攻上涨停,可知人气风向已经从电子转向大宗商品。

理财周刊发行人洪宝山。(图/理财周刊提供)
理财周刊发行人洪宝山。(图/理财周刊提供)

本文作者:洪宝山

(本文摘自《理财周刊1077期》)

《理财周刊1077期》
《理财周刊1077期》

(中时新闻网)

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