《半导体》5外资看联咏 目标价最高7字头

美系外资表示，联咏第三季毛利率、营业利益率均创新高，分别为51.9%、39.4%，单季营收为383.5亿元，季增加12%、年增加74%，优于市场预期，主要是因为受益于更高的平均售价、以及更好的产品组合，导致单季净利创高达122.71亿元，季增加25%、年增加260%，儘管第三季利润率面临代工价格、材料成本上涨的压力，但联咏持续透过将大部分成本转嫁给客户并增强产品供应来减缓影响，包括联咏第三季OLED DDIC出货创纪录，且第四季看好将延续下去。

此外，有鑑于晶圆产能代工供应紧张将持续到2022年，联咏预计ASP和整体毛利率不会有重大变化，且相信市场对面板价格下降和需求疲软带来的利润率压力的担忧，维持联咏2022年收入增长14%的预估，毛利率为46.5%，每股收益落在64.7元，故将目标价由694元调升到700元，评等维持买进。

第二家美系外资表示，联咏法说会聚焦第三季毛利率站上歷史新高，第四季儘管营收会面临季节性趋缓，消费市场需求放缓部分抵消了商业市场的需求强劲，但盈利能力应与第三季度持平。进一步看，相信整体晶圆代工吃紧应该会继续支撑联咏的盈利前景与持续的产品组合优化，包括萤幕高分辨率的转移以及OLED的渗透率上升，另外，联咏儘管认为短期消费性市场减缓，但看好商业市场NB、汽车、工业DDIC的需求强劲，但目前晶圆产能依旧无法满足需求，将联咏目标价由594元调升到673元、维持买进评等。

第三家美系外资表示，联咏预计第四季营收季减少3.5~6.1%，毛利率为48~51%，主要是因为第四季消费性需求逐渐减少，但希望第四季假期买气可以缓解下行压力，且疫情后，推动了商业需求，包括商业笔记本电脑和显示器，且汽车、工业需求也很强劲。展望2022年，联咏认为LDDI分辨率升级将有利于产业，面板价格疲软也可望在明年第一季度末见底，另外， 因为产能支持不断增加，SDDI也将持续增长，维持联咏目标价313元、评等减码。

亚系外资表示，联咏儘管看到消费性产品(电视、Chromebook)市场疲软，预计电视市场需求疲软可能会在2022年第一季度末时触底，届时平均售价有机会回稳，但联咏看好2022年OLED的强势增长。亚系外资预估，假设联咏OLED出货量2022年、2023年成长51%、26%，则有利于平均售价和毛利率相对稳定，然而，预计LDDI ASP将受到面板下跌趋势的拖累，这将侵蚀毛利率，故维持联咏目标价450元、评等优于大盘。

日系外资表示，儘管面板价格下跌，但联咏在晶圆产能短缺，以及将成本转嫁给客户下，预计联咏基本面将遵循代工周期，而不是面板周期。2022年联咏看好商用NB、汽车和OLED的需求上升，其中OLED DDI部分，联咏是大中华区遥遥领先的技术领导者，目前已经向客户提供OLED TDDI样品，维持联咏目标价600元、评等买进。

展望第四季，联咏预估营收落在360~370亿元，季衰退约3.51%~6.11%，毛利率落在48%~51%，营业利益率落在34%~38%。