《半导体》4因素看淡后市 颀邦遭外资降评砍价

颀邦2021年第四季营收成长动能自高檔降温，11月自结合併营收21.51亿元，月增1.08％、年增7.55％，改写同期新高。累计前11月合併营收247.76亿元、年增达22.98％，持续超越去年全年的222.47亿元、提前改写年度新高。

美系外资表示，相较于日月光投控、京元电等台湾封测代工（OSAT）同业均预期第四季营收将优于第三季，颀邦近期展望相对疲弱，10～11月的第四季营收达成率低于预期，第四季营收预期将季减5～10％。

儘管美系外资预期，更强劲的OLED需求可抵销触控面板感应晶片（TDDI）需求季节性转弱，使颀邦的小尺寸面板封测需求相对较佳，但由于电视等大尺寸面板封测需求疲弱、且可能会出现更多订单需求修正，预期颀邦第四季营收将季减7.3％。

由于营收规模缩小且稼动率略低，美系外资预期颀邦第四季毛利率将季减1.6个百分点、自第三季的33.3％降至31.7％，并预期明年首季营运将续疲，预估明年首季营收将季减3％、毛利率续降至30.3％。

其次，颀邦营运自去年下半年以来持续受惠于面板驱动IC（DDI）短缺，今年初以来再供给持续吃紧下，将平均售价（ASP）调涨10～15％。然而，由于第四季以来需求波动加剧，美系外资预期颀邦至明年的涨价空间有限，且年度售价将继续温和走弱。

而在今年获利强劲成长56％后，美系外资预期颀邦2021～2023年获利年复合成长率（CAGR）将衰退3％，低于5年平均的成长24％。且疫情期间需求波动较高，后段封测厂订单能见度起伏较大，加上宏观市场存在的持续隐忧，短期内不太可能调整颀邦评等。

整体而言，鑑于对台湾OSAT产业后市保守看待、颀邦近期展望较其他同业疲弱、温和的获利成长展望限制本益比估值、且股价上涨空间相对受限，美系外资基于上述4因素，对颀邦的订单展望、获利成长潜力和平均售价后市看法，较市场共识更趋保守。

美系外资将颀邦2021～2023年获利预期分别调降0.2％、1.4％、1.5％，目标价从69.8元调降至69元，意味仅有5.7％的上涨空间，相较于美系外资追踪个股的平均上涨空间达34％、「买进」评等个股平均达56％，故将评等自「中立」调降至「卖出」。