《台北股市》2因素压抑台股 布局8族群因应

凯基投顾表示，疫后復甦带动本轮制造业的库存回补潮已触顶并转为库存去化，除了印证去年下半年的库存警讯转为事实外，疫情红利告终带动电视与PC等商品需求显着减弱，以及通膨恶化导致智慧手机与消费性电子产品需求不如预期，则是库存调整的关键催化剂。

凯基投顾指出，每波景气扩张循环通常伴随2～4次的制造业库存周期，当库存处于回补周期，容易推升制造业活络，并支撑制造业PMI与股市上扬，当库存转为去化周期时则会减缓制造业活动，且不利股市多头表现。

因此，制造业的库存去化其实是景气扩张周期下的正常调整，背后仅代表景气趋缓，并非景气衰退。凯基投顾认为，台股本身以制造业为主体，基本面与股价深受制造业库存周期影响，现阶段制造业已进入库存调整，台股表现自然备受压抑。

不过，儘管制造业的库存调整为景气循环的正常现象，惟背后牵动的订单下修、及营收规模下滑所导致的毛利率压缩，通常会带动市场开始下修企业财测。儘管过去1季整体企业获利表面上维持上修循环，惟其实已有多项次族群开始下修财测，意味获利已出现败象。

而此波库存调整又牵扯诸多情境，包括市场仍沉浸在疫情带来的荣景、俄乌战事延长及对俄经济制裁力度加大将加剧通膨恶化、中国大陆经济疲弱导致手机换机潮一再落空。凯基投顾预期，上述3项情境往不利方向发展机率偏高，最终导致市场认真下修获利。

至于此波制造业库存调整何时触底？凯基投顾预期恐延续2季，主因往常的库存调整通常需耗时2～3季，才会让库存水准降至平均水准以下约1个标准差。其次，库存调整带动的企业获利下修潮，通常也需耗时2季才会终结。

不过，对于此波库存调整何时结束，凯基投顾认为尚需持续观察通膨何时触顶、通膨对需求影响、中国大陆防疫过严对供应链的衝击等诸多变数。整体而言，儘管长多格局未变，但库存调整及获利下修将使台股倍受压抑，对未来一季台股表现保守看待。

凯基投顾维持台股今年高低点15800～19000点目标不变，建议现阶段应以布局以下类股为主，包括抗通膨的高殖利率类股与原物料类股、升息受惠的银行类股、战争受惠的军工国防与绿能类股，以及刚性需求支撑的必需消费、云端／资料中心、汽车电子等族群。