《热门族群》首评ABF载板三雄 亚系外资看衰后市

亚系外资指出，由于认为供给将短缺至2024～2025年，ABF载板产业最获投资人看好由于需要ABF载板建构更强大晶片，同意ABF载板产业需求为长期结构性成长，但认为不能完全不受PC和绘图晶片（GPU）需求疲软的影响，获利调升空间将较先前减少。

亚系外资认为，目前ABF载板需求仍远高于供给，预期欣兴、景硕、南电将公布强劲的第二季获利、毛利率可能超乎市场预期。不过，由于PC需求今年估减15％、明年持稳，以及英特尔小晶片（Chiplet）渗透率提升较慢，供需缺口可能会在今明2年缩小至1％。

亚系外资指出，相较之下，市场共识预期ABF载板2021～2025年仍有仍有5～15％的供给缺口，使多数ABF载板厂股价本益比过去2年来均出现重大重估。然而，由于获利低于可能市场共识，特别是随着ABF载板供给短缺开始纾缓，预期整体产业估值已经触顶。

相较于市场共识认为平均售价（ASP）及毛利率仍将有所提升，亚系外资预期ABF载板平均售价及毛利率将在下半年触顶，对明年平均获利预期低于市场共识19％，因此给予欣兴及景硕「持有」、南电「减码」评等，目标价分别仅170元、145元、280元。

亚系外资预期，欣兴2021～2024年的ABF载板营收年复合成长率（CAGR）将达24％，ABF载板营收贡献将自41％提升至54％。然而，由于PC需求疲软，且多数英特尔订单与PC载板有关，预期欣兴短期平均售价和毛利率可能在第三季触顶，低于共识的持续提升。

景硕2021～2024年的ABF载板营收年复合成长率预期将达34％，ABF载板营收贡献将自31％增至50％。不过，随着供给短缺纾缓导致规模较小客户定价能力减弱，需求疲软及小晶片渗透率提升较慢，将不利于产品组合。

而在2020～2021年供应吃紧状况下，南电受惠平均售价上涨程度在ABF载板三雄中最大，主因透过提高非英特尔客户的低阶产品售价，去年平均售价成长达30％。然而，随着明后2年供应吃紧明显，对非英特尔较小客户的定价能力下降，预期南电将受到最大负面影响。

亚系外资的情景分析显示，鉴于平均售价可能年减5～15％，明年欣兴获利可能较市场共识低16～36％、景硕可能较市场共识16％～37％。南电平均售价可能年减10～20％，使明年获利可能较市场共识低25％～40％。