《电子零件》美系外资续看讚南电 欧系外资升目标价

美系外资出具最新报告指出，由于ABF载板首季起转为供给过剩，预期南电首季ABF载板售价将季减10～13％，BT载板及PCB出货量亦将分别季减30％、20～30％，使整体营收季减25％，稼动率下滑将使毛利率同步走弱。

由于主要客户持续去化库存，第二季持续减少对PC产品相关产品订单需求，南电预期第二季ABF载板售价可能进一步下滑，但预期随着PC市场需求恢復和较佳的伺服器需求，需求将在下半年强劲復甦，使售价表现趋稳，明年可望随着供需转佳而改善。

而南电ABF载板产能首季将达每月4500万颗，公司预期今年产能将维持不变，并随着树林厂二期产能投产后，于明年首季扩大到每月5000万颗。公司暂无进一步扩产ABF载板计画，将持续观察整体市场供需后市后再决定。

南电坦言，由于客户在需求下滑期间仍会减少长约（LTA）产能订单，长约无法帮助供应商克服产业下行周期挑战，签长约的主要优点在于能生产最高阶产品、提升公司生产技术。而南电16层以上的高阶ABF载板目前已贡献整体营收达15％，预期未来几季将持续成长。

美系外资认为，儘管高阶产品需求相对强劲，但因ABF载板售价疲软及出货速度趋缓，短期需求趋缓将使ABF载板供应商上半年营收和毛利率表现承压。鉴于英特尔（Intel）及超微（AMD）等主要客户持续去化库存，对上半年ABF载板需求维持审慎看待。

不过，美系外资认为，随着先进封装晶片渗透率提升，对ABF载板产业中长期后市维持正向看待，并预期整体市场需求可能自今年中起復甦，意谓下半年营收及毛利率成长动能较佳。南电因具高营运效率且聚焦ABF载板产品，应有助于ABF载板营收及毛利率成长。

鉴于公司对ABF载板售价后市逊于预期，美系外资将南电2023～2025年营收及获利预期均调降1％，并将毛利率预期同步调降0.1个百分点，但维持「优于大盘」评等、目标价330元不变。

欧系外资则指出，南电考量全面性库存调整及载板售价较弱，预期首季营收将季减15～20％、第二季将继续下滑，上半年展望较低于同业及市场共识预期。欧系外资认为，更审慎的上半年展望，可能由于南电在现货市场的占比较大，并考量后续的库存调整所致。

不过，欧系外资调查显示，约半数ABF基板需求来自PC应用，但2022～2026年特殊应用晶片（ASIC）、可程式逻辑闸阵列（FPGA）、AI、车用及伺服器的年复合成长率（CAGR）更高。南电的特殊应用晶片贡献较高，相关载板售价较高，将有利于市场对后市看法。

鉴于上半年展望疲弱，欧系外资调降南电今年每股盈余预期8％，维持「中立」评等、但将目标价自210元调升至260元。不过，因台湾供应商的低阶市场占比较高，面临更剧烈而长期的库存调整，较积极的扩产计画限制在产业调整期的因应灵活性，仍较看好日本载板同业。