《通网股》智邦搭上AI列车 外资喊加码升目标价至850

美系外资表示，智邦作为其主要超大规模客户的AI加速器唯一供应商，受益于2024年下半年的大规模出货量增加。估计AI加速器模组业务对收入的贡献在2024年下半年可能已增长至约30%，较2024年上半年的中位数十数百分比有显着提升。长期而言，认为此业务将继续受惠于超大规模客户在更高价格效能与更灵活内部工作负载需求下，部署更多的ASIC（客制化晶片）加速器。预测ASIC加速器的收入将超越2023至2030年间预期34%年复合成长率（2030年达3430亿美元）的AI计算总收入，并预计到2030年其市场份额将达15%（相比2024年的11%）。

美系外资表示，儘管2024年800G网络交换机的迁移进程较预期缓慢，主要原因是晶片成本较高，我们认为，随着数据流量的持续增长，网络交换机的需求应该会在未来几年呈现持续增长，尤其是在AI时代，无论是训练还是推论方面。预期2025年800G网络交换机将被更广泛採用，对智邦的总收入贡献约10%。

美系外资表示，智邦管理层在2024年第三季的财报电话会议中提到，计划为客户提供更为全面的AI部署解决方案，尤其是L11机架解决方案。儘管我们认为，智邦可以利用现有的客户关系进行垂直整合，但这一业务的更多收入贡献可能需要更长的时间来实现。

美系外资表示，智邦于2024年第四季交出了强劲的营收成绩，季增加38%、年年增77%，主要由AI加速器模组和网络交换机的出货量推动。然而，由于AI加速器模组目前的毛利率低于公司平均水准，这一业务仍有改善的空间，儘管管理层指出，毛利率将在未来几季逐步提升。我们预期2024年第四季的毛利率将保持稳定，为20.0%，而营业利润率则可能增长0.6个百分点，达到12.9%。

最后，美系外资维持智邦能够从AI资本支出中受益，特别是在ASIC领域的观点。基于较强的收入增长预期，智邦将2024年、2025年和2026年的每股盈余预测分别上调10%、12%和13%，并将目标价上调21%，至850元，根据2025年市盈率31倍（此前为27倍）。